东方证券-天士力-600535-工业短期承压，创新药布局值得期待-190823

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　　核心观点
　　Q2业绩承压。公司公布中报，上半年实现营业收入94.17亿元，同比增长11.10%，归属上市公司股东的净利润为8.99亿元，同比下降2.86%，对应EPS为0.60元。分季度看，Q2单季实现收入48.46亿元，同比增长7.12%，净利润为4.52亿元，同比下滑20.04%，Q2业绩承压。费用方面，公司销售费用率为12.85%，较去年同期下降0.04个百分点，管理费用率为5.67%，较去年同期下降0.06个百分点，均维持在稳定的水平。
　　工业增速放缓，商业保持稳定增长。分业务看，公司医药工业上半年相对承压，实现收入33.08亿元，同比增长0.62%，主要是公司感冒发烧和肝病治疗业务下滑有关，上半年感冒发烧业务实现收入0.52亿元，同比下滑72.21%，肝病治疗业务收入1.52亿元，同比下滑22.59%，预计与医保控费，中成药短期销售压力较大等因素有关。除感冒发烧和肝病治疗业务外，其他业务相对稳定维持稳定。其中心脑血管实现收入24.12亿元，同比增长6.58%，抗肿瘤药实现收入4.42亿元，同比增长21.74%。商业方面，上半年实现收入60.70亿元，同比增长17.89%，保持稳定增长。
　　创新药领域布局丰富，看好公司长期价值。受近年来医疗环境的变化，公司一些老品种相对承压，但公司已经提前在创新药领域布局，公司通过自主研发与投资引进等多种方式，布局了多款一类创新药，组建了丰富的在研管线，目前公司已经在心脑血管、肿瘤、内分泌、消化、神经免疫等多个病种领域布局，如PXT3003、AMPK激动剂、DPP4抑制剂TSL0319、融瘤病毒T601、吉非替尼等多个产品，助力企业从现代中药企业向生物药乃至创新药企的转变，看好公司的长期价值。
　　财务预测与投资建议
　　公司工业业务业绩承压，基于此，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2019-2020年的每股收益为1.14/1.20元（原19-20年EPS预测为1.25/1.42元），根据可比公司，给予2019年23倍估值，对应目标价为26.22元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发进展不达预期；公司老产品销售不达预期