兴业证券-冀东水泥-000401-区域景气向好，吨费用改善显着-190822

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入160.78亿元，同比增长25.18%；实现归属于上市公司股东的净利润14.80亿元，同比增长60.82%。
　　点评：
　　销量稳增长，费用率显著改善。公司19H1水泥和熟料综合销量约4528万吨，同口径同比增加515万吨，增幅12.8%，验证2019年京津冀区域市场需求旺盛。2019年上半年公司水泥熟料均价317元/吨，同比提高37元/吨；吨成本同比提高19元，最终吨毛利达到119元，同比提高18元，为历史同期最高水平。资产负债率下降至55%，达到09年来的最低水平，带息债务下降至177亿元，较14年最高峰下降75亿元。价格持续上升叠加成本端费用显著改善，公司Q2吨净利达到78元，同比大幅提高45元。
　　Q2区域提价超预期，Q3业绩继续向上。以京津冀为核心的华北市场今年需求复苏明显，1-6月华北地区水泥产量同比增加16.7%（去年同期-5.3%）。6月以来，北方地区错峰生产执行良好，在需求继续维持较高增速下，价格提高10-20元/吨不等，目前，公司产能主要布局地区河北水泥价格490元/吨,同比提高70元/吨，库容比52.50%，同比下降7.5pct，为10年来的同期最低水平。我们预计下半年水泥量价齐升概率较高，具备突出业绩弹性。中期来看，考虑到雄安、经济技术一体化拉动，铁公鸡等交通建设项目将大幅拉动区域水泥需求，且区域规划层级高，资金优先保障，需求落地概率较大。同时，京津冀区域对周边人口吸引力较高，人口保持稳定增长，也将支撑区域中线需求。
　　投资建议：
　　公司所在区域需求及市场结构改善明显，公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力，19年量价皆有望超出预期。同时，公司吨权益产能市值约360元（按权益熟料产能6000万吨计算），低于同行业水平，具有提升空间。
　　我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为30、39.5、40.8亿元，对应8月22日PE分别为7.2倍、5.5倍、5.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑