华创证券-中信证券-600030-2019年中报点评：二季度业绩增速收窄，固有优势仍然保持-190823

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　　事项：中信证券披露2019年半年度报告，公司实现营业收入217.91亿元，同比+9.00%，归属于母公司股东的净利润64.46亿元，同比+15.82%。EPS为0.53元/股，加权平均ROE为4.11%，较去年同期增加0.46个百分点。
　　经纪收入保持平稳，利息净收入增速较高。上半年经纪业务收入51.13亿元，同比+0.10%，系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比高于同业，散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加。报告期末，公司自有资金参与股票质押业务的金额为437亿元，较去年底增加52亿元，增幅14%。上半年买入返售金融资产计提信用减值损失3.85亿元，较去年同期减少13%，反映出业务需求增加，同时新增项目质地较好。
　　股债承销市占率保持第一且有所提升，但收入增速低于预期。证券承销业务收入15.32亿元，同比+3.90%，随着集中度提升，公司主承销商规模大幅增长，相比之下收入增长略低于预期。股权融资和债券主承销规模维持行业第一，上半年公司IPO主承销金额160.29亿元，同比大增101%，再融资发行金额1058.40亿元，同比+28%。股权主承销商金额的市占率为20.13%，较去年同期大幅提升7个百分点。公司主承销各类信用债4528.69亿元，同比大增73%，市场份额4.92%，较去年同期提升0.27个百分点。公司紧跟政策变化，积极参与科创板和沪伦通等创新业务布局。截至6月30日，中信证券已申报科创板项目13单。中信里昂证券英国已备案成为沪伦通下英国跨境转换机构。
　　私募股权投资收益显著，资管业务有效转型。证券投资业务收入59.15亿元，同比+25%，收入占比较去年同期上升3pct。一季度受益于市场回暖，公司投资收益大增，而二季度进入调整期，Q2自营收益同比-13%，环比-54%，出现明显回落。私募股权投资卓有成效，极大地丰富了公司收益来源。子公司金石投资上半年实现净利润8.75亿元，超过去年同期的4倍。中信证券投资作为公司自有资金股权投资平台，一直积极参与科技创新类企业的发展，上半年产生净利润5.34亿元，同比增60%。随着科创板7月上市，参与跟投的浮盈料在下半年有所释放。公司资管业务收入32.01亿元，同比-6.80%。报告期末公司资产管理规模1.30万亿元，较去年底下降3.4%，其中主动管理规模5631亿元，较去年底增1.9%。两项规模排名保持行业首位，通道业务规模有序压缩，主动管理能力增强。
　　投资建议：公司二季度业绩增速收窄，但各业务板块固有优势仍然保持，国际业务有序开展，新业务积极备战，略调整2019/2020/2021年EPS预期为1.18/1.37/1.56元（原预测值1.18/1.31/1.50元），BPS分别为13.40/14.37/15.44元，对应PB分别为1.70/1.58/1.47倍，ROE分别为8.82/9.50/10.09%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，加上年内若顺利出售所持中信建投5.58%股权将额外增厚公司净利润，我们给予2019年业绩2-2.5倍PB估值，维持目标价区间27-33元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：创新业务发展受阻，出售中信建投股权不顺利，金融监管趋严，其他系统性风险。