华创证券-华域汽车-600741-2019年中报点评：业绩韧性强，高股息低估值，“强推”-190823

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　　事项：
　　公司公布2019年中报：上半年，公司实现收入705亿元，同比下滑13.55%，归母净利润14.5亿元，同比下滑29.53%，扣非净利润为28.08亿元，同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元，扣非净利润3.3亿元。。
　　评论：
　　2Q19业绩符合预期。上半年，公司实现收入705亿元，同比下滑13.55%，归母净利润14.5亿元，同比下滑29.53%，扣非净利润为28.08亿元，同比下滑15.88%。2Q19归母净利润7.6亿元，扣非净利润3.3亿元。单季度来看2Q19收入349.9亿元，同比下滑15.43%，归母净利润15.19亿元，同比-18.45%，扣非净利润14.49亿元，同比-16.59%。业绩表现优于同期上汽产量表现。上汽大众+通用+自主产量Q2下滑18.2%。
　　内饰板块表现亮眼。分板块来看，2Q19，内饰件贡献利润7.8亿元，同比下滑4.1%，表现超行业。我们估计有两方面原因，一是新客户带动销量增长，另一方面，公司在内饰业务具备极强成本控制能力。其他，金属件贡献利润0.83亿元，同比下滑30.5%。功能件贡献利润5.1亿元，同比下滑23.2%。电子电器贡献利润0.8亿元，同比下滑59%，下滑幅度较大主要是因为华域麦格纳的前期费用增加。。
　　毛利率表现超预期，释放见底信号。尽管上半年公司面临行业性压力，毛利率实现增长。2Q19公司整体毛利率为15.09%，环比增加0.82个百分点，同比增加0.94个百分点。分板块来看，上半年内饰毛利率为14.7%，同比增加1.32个百分点。功能件毛利率为13.5%，同比增加0.2个百分点。金属件毛利率为12.79%，同比增加0.8个百分点。电子电器件毛利率为15.53%，同比下降0.71个百分点。热加工件毛利率为9.02%，同比下降1.26个百分点。
　　费用控制有效，投资有所放缓。2Q19公司销售费用同比下滑15.5%，管理费用下滑2.8%。由于营收下降，费用率有所提升。2Q19三费的费用率为10.5%，同比增加0.9个百分点。现金流情况良好，1H19公司经营性现金流净额为30.8亿元，同比减少3亿元。投资有所放缓，购建固定资产、无形资产支付的现金为32.58亿元，同比减少11亿元。
　　业务多点开花，强化成长确定性。传统业务板块方面，公司获得宝马X5、奔驰206等全套内饰业务定点，华域视觉获得广丰SUV车灯，广本转向等。新能源方面，华域电动新增通用汽车BEV3全球驱动电机定点，并给德国大众MEB平台开发样件；华域麦格纳新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点。
　　投资建议：行业下行压力下，公司表现出极强的韧性。而公司在新能源、智能驾驶等新趋势方向，产品储备丰富，长期成长确定性较强。我们预计公司19~21年净利润为70.2、75.2、83.5亿元。当前汽车零部件板块估值中枢对应20年11倍，考虑到公司业绩确定性较高，高股息低估值，我们给予公司2020年12~13倍PE，对应目标价区间28~31元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：经济下行压力增加，汽车消费不达预期。