华泰证券-天邦股份-002124-业绩符合预期，养殖成长标的-190823

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　　2019H1公司归母净利润同比下降555.90%，符合预期
　　公司发布2019年半年报，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长57.90%；实现归母净利润-3.67亿元，同比下降555.90%。单季度来看，19Q2，公司实现营业收入16.95亿元，同比增长66.38%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降166.23%，符合市场预期。我们预计，2019-21年，公司EPS分别为0.45/1.83/1.45元，维持“买入”评级。
　　猪价上行，公司盈利能力明显改善
　　生猪养殖方面，19H1公司生猪出栏151.74万头，同比增长69.01%。19Q1，受猪价整体较低以及成本上升影响，公司生猪养殖业务亏损3亿元，二季度随着猪价上升，盈利能力改善较为明显。我们估算，19H1，生猪养殖业务亏损3.63亿元（完全成本14.79元/公斤）；饲料方面，报告期内，公司销售水产料10.3万吨，同比增长24.0%，其中特种水产料销量增长36%。受行业产能损失影响，公司猪料销量同比下降21%。我们估算，19H1，公司饲料业务贡献利润0.53亿元；生物制品方面，非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降，19H1，公司生物制品实现净利润1825万元，同比下降65%。
　　疫情影响生猪出栏节奏，2019年生猪出栏260万头左右
　　19H1，公司把生猪养殖工作重点放在了非洲猪瘟疫情防控上，同时稳步推进产能建设，在保证疫情可防可控的前提下，新建成现代化母猪场4个、现代化培育场1个。截至报告期末，公司生产性生物资产已达3.78亿元，较年初下降26.54%，但相较于一季度末下降5.99%。我们预计，2019年，公司生猪出栏260万头左右。
　　养殖快速放量适逢周期上行，维持“买入”评级
　　受非洲猪瘟影响，生猪产能去化幅度远超往轮周期，且养殖户复养情绪谨慎，我们预计未来1-2年生猪供给不足的事实将支撑猪价维持高位。同时考虑到非洲猪瘟对出栏节奏的影响，我们调整公司2019-2020年生猪出栏量为260/350万头（前值为300/520万头），并预测2021年出栏量为450万头。相应地，我们预计2019-2020年,公司EPS分别为0.45/1.83元（前值为0.69/2.40元），并预测2021年EPS为1.45元。参考可比公司2020年平均9XPE估值水平，我们给予公司2020年8-10XPE，对应目标价为14.64-18.30元，给予“买入”评级。
　　风险提示：猪价上涨不达预期，出栏量不及预期，疫情风险