西部证券-黄山旅游-600054-1H19半年报点评：景区客流有所恢复，投资收益波动影响利润下滑-190823

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　　核心结论
　　事件：公司公布1H19半年报，上半年收入及归母净利润分别为7.28亿和1.68亿，同比增长6.77%和-23.19%，扣非归母净利润1.63亿/yoy+1.6%。
　　受投资收益扰动1H19归母净利润下滑23.19%：公司上半年利润下滑23.19%，主要系公司去年同期减持华安证券股权额外产生了6000万的投资收益，剔除该因素后归母利润增速1.6%，增长平稳。此外，公司上半年经营活动净现金流1.28亿元，同比下滑21%，主要系上半年税费支出增加所致。
　　景区客流略有恢复，“旅游+”战略稳步推进：上半年黄山景区接待游客162.4万人次，同比增长9.6%，相较于去年有所恢复，但受18年10月景区门票降价影响，门票业务收入同比下滑4.8%，而其他业务受客流增长带动均实现正增长。公司当前面临去“门票经济”转型期，上半年花山谜窟项目正式启动，参与投资黄山六百里茶叶公司，积极推进“旅游+”战略，静待转型成效。
　　投资建议：考虑到宏观环境及短期门票降价影响，下调盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为0.53、0.58和0.63元，对应最新PE为17倍、16倍和14倍，结合公司历史估值中枢及同类型公司估值水平，给予公司2020年18倍PE，目标价调整为10.44元，下调至“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；天气等自然灾害风险