光大证券-海能达-002583-2019年中报点评：精细化管理成效显著，现金流大幅改善-190825

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入27亿元，同比下降11%；归属于上市公司股东的净利润2170万元，同比增长176%；符合预期。
　　◆结算影响导致收入同比下降，现金流创历史最好水平
　　上半年收入同比下降11%，主要因去年同期为收入确认高点，受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落导致。上半年综合毛利率43%，同比略降0.6pct。扣非净利润有所下滑，非经常性损益同比增加约9880万元，主要因业务相关的政府补助增加所致。现金流大幅改善，经营性净现金流达到5.9亿元，同比大幅转正，达到历史最好水平。
　　◆持续推进精细化管理，费用水平继续改善
　　公司持续推进精细化管理，费用管控效果显著。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降了13.44%、4.29%、5.50%，研发费用保持持平。我们认为，在公司业务稳步增长，同时持续加大费用管控力度情况下，收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。
　　◆海外持续拿单，大项目订单创历史同期新高
　　公司与子公司赛普乐整合效果显著，欧洲市场地位不断提升，上半年公告了西欧某国新客户订单，打破了主要竞争对手垄断，成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破，上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来，公司累计公告大单总额超9亿元人民币，创历史同期新高。
　　◆维持“买入”评级
　　我们持续看好公司海外市场扩张能力，以及精细化管理带来的费用率持续下降，以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元，对应PE分别为28X/21X/16X，估值处于低位，看好业绩好转对估值的提升效应，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：收入确认的季节性波动，国内市场需求低于预期，海外扩张低于预期