兴业证券-光迅科技-002281-经常性利润亮眼，5G驱动拐点到来-190825

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　　投资要点
　　事件：光迅科技公布2019年中报，2019上半年光迅科技实现收入24.8亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.44亿元，同比增长3.4%；其中经常性利润1.32亿元，同比增长41.2%。二季度单季度收入12.6亿元，同比增长2.6%；归母净利润7999万元，同比增长30.3%；其中经常性利润7030万元，同比增长82.4%。
　　光迅科技2019上半年收入增长较为乏力，但是经常性净利润增长较为可观，尤其是二季度大幅增长，背后的原因是2018年二季度中兴通讯遭遇美国制裁，导致供应链受损，2019年二季度完全恢复正常。之前令市场颇为担心的是，2019年5月份之后，华为同样受到美国制裁，供应链公司的盈利能力会承受压力。但是从光迅二季报来看，影响较小。
　　体现在毛利率水平上，光迅科技2019上半年毛利率19.43%，同比提升2.55个百分点。单纯看2019年二季度，毛利率达到了20.98%，均高于2018年和2017年二季度的水平。
　　5G驱动拐点到来，5G接入网、承载网均受益。2019年以来，5G建设持续加速，我们预计2019年、2020年国内5G基站建设数量将分别达到15-18万站、60-80万站；而全球范围内5G基站建设数量有望达到中国的2-4倍。光迅科技作为华为、中兴、烽火等通信设备的主流光模块供应商，将充分受益于全球5G建设的放量。
　　光迅科技不但受益于5G基站接入光模块的放量，还会受益于5G承载网光模块的放量。根据国内运营商的规划，2020年将会大规模建设独立组网（SA）的5G网络，承载网的需求将会放量。
　　光芯片稀缺标的，高端光芯片持续突破。根据咨询机构Ovum数据，2018年度光迅科技占全球光模块市场份额7.3%，行业排名第四；其中电信市场排名第三（7.2%），接入市场排名第一（14.3%），数据市场排名第六（4.7%）。
　　除了在光模块市场的全球领先地位，光迅科技在光芯片领域也是国内稀缺标的。2019上半年，光迅科技的25GPD探测器已经释放量产；25GIPD正在内部验证改进。激光器芯片方面，2019上半年，面向5G、数据中心等应用的多款25G速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。
　　盈利预测与估值：近年来光模块行业竞争较为激烈，我们适当下调了光迅科技的盈利预测，预计2019-2021年收入分别为55.2/70.6/89.1亿元，净利润为3.79/5.29/6.99亿元，对应EPS为0.56/0.78/1.03元。对应当前股价（2019年8月25日）PE为49倍、35倍、26倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：光模块行业竞争趋于激烈，毛利率承压；芯片研发节奏可能不及预期；5G建设迟缓；客户集中度较高，可能受到单一客户短期影响。