国信证券-宝钢股份-600019-2019年半年报点评：降本增效、产品高端，护城河稳固-190826

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　　汽车板市场低迷，矿价上涨，公司业绩同比回落
　　面对不利的市场形势，公司充分挖潜四大基地能力，降本提效持续。2019年上半年，公司完成商品坯材销售2335.2万吨，同比增加0.4%，其中完成独有产品销量40.6万吨。实现营业总收入1410.87亿元，同比下降5.13%；实现归属于母公司所有者的净利润61.87亿元，同比下降38.19%。
　　二季度单季盈利环比上涨
　　二季度，板材市场环境小幅改善，公司产品产销量及销售价格均有所改善。二季度单季公司销售钢材1220万吨，环比上涨9.4%；平均售价4366元/吨，环比上涨6.5%。实现归母净利润34.6亿元，环比上涨27.0%。
　　7月汽车产销好于预期，冷轧价格企稳
　　7月，中汽协汽车销量同比下降4.3%，降速环比收窄5.3个百分点，降速好于预期。后期，随着汽车库存的持续消化以及消费政策的预期，车市企稳预期提升，或改善冷轧板低迷的现状。7月以来，上海地区冷轧板卷价格维持在4200元/吨以上，与螺纹钢价差拉开。公司冷轧产品占比接近40%，三季度或将受益于卷螺差的修复。
　　降本增效显著，四大基地协同作用凸显
　　上半年，公司实现成本削减31.5亿元，提前超额完成年度目标。此外，公司积极打造智慧制造体系，这将持续提高员工劳动效率，有助于成本削减。可以看到，相较于2015年，上半年公司吨钢毛利666.8元/吨，与2015年的656.1元/吨相近，但吨钢净利达286.8元/吨，远高于2015年的32.2元/吨。
　　风险提示：钢材消费大幅下行。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　考虑到公司行业龙头地位，产品高端，盈利能力强，且四大基地协同降本效应不断发挥，在卷螺差逐步修复的背景下，预计公司2019-2021年收入2917/2932/2980亿元，同比增速-4.4/0.5/1.6%，归母净利润139.6/156.6/174.3亿元，同比增速-35.3/12.2/11.4%；摊薄EPS为0.63/0.70/0.78元，当前股价对应PE为9.4/8.4/7.6x。公司分红稳定，估值存在修复空间，维持“增持”评级。