民生证券-劲嘉股份-002191-2019年半年报点评：上半年业绩保持较快增速，新型烟草业务值得期待-190826

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　　一、事件概述
　　8月24日，公司发布2019年半年报。报告期内，公司实现营业收入18.65亿元，同比增长15.90%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长22.64%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长25.24%。
　　二、分析与判断
　　上半年业绩保持较快增速
　　上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为16%、23%、25%，业绩实现较快增长。分季度看，Q1/Q2单季营收分别增长24%/8%，归母净利润分别增长22%/24%。分产品看，烟标/辐射包装材料/彩盒分别实现收入13.40/3.28/3.36亿元，分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。
　　净利率同比改善
　　报告期内，公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为3.08%、10.11%、-0.18%，同比分别变动-0.20、-1.56、1.02pct，期间费用率整体下降0.74pct至13.00%。分产品看，烟标/辐射包装材料/彩盒毛利率同比分别变动-0.22/-6.16/6.66pct。公司整体毛利率同比下降0.99pct至43.05%，净利率提升0.45pct至26.83%。
　　彩盒业务快速发展，新型烟草业务值得期待
　　彩盒方面，今年洋河、劲酒、五粮液等客户逐步放量，同时拓展了括灵犀、氪墨（电子烟）以及中诺、海派（手机）等新客户，上半年彩盒业务高速发展，同比增长81%。新型烟草方面，公司与云南中烟合作成立嘉玉科技，承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作；同时，公司参与设立因味科技，推出FOOGO（福狗）品牌创新科技型电子烟，新型烟草有望成为公司新的增长点。
　　三、投资建议
　　预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益0.59元、0.70元、0.83元，对应PE分别为19X、16X、14X，其中2019年PEG小于1。我们看好彩盒业务的快速发展以及新型烟草业务的发展潜力，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　四、原材料价格上涨、行业竞争加剧、新型烟草业务推进不及预期。