东兴证券-宋城演艺-300144-主业稳健符合预期，二轮扩张赋能业绩-190826

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年实现营收14.17亿元/-6.2%；归母净利7.85亿元/+18.0%；扣非后归母净利6.18亿元/-2.9%，符合预期。
　　商业模式优异，助推演艺主业稳健增长。日前国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，政策措施包括丰富产品供给，鼓励打造文化旅游演艺产品，公司演艺项目投资规模可控，运营周期长，盈利能力强，作为演艺龙头公司未来将持续受益市场需求增长。上半年存量成熟景区及新增异地项目共同贡献业绩，剔除六间房今年五月起出表影响，公司上半年演艺主业实现营收10.34亿/+15.99%，归母净利5.45亿元/+13.28%，主业增长稳健。存量项目方面，杭州本部和三亚项目受地区旅游大环境及高基数影响承压，营收增速放缓；丽江项目受益云南旅游市场有效整治，营收同比大增31%，终端系统整合优化调整，带来毛利率增加6.9pct.至79.61%；桂林和张家界项目相继落地，仍处在盈利爬坡期，两地强大客流基数未来有望进一步支撑公司业绩。
　　景区演艺成功复制持续推进，城市演艺创造新增长极。桂林项目开业一周年，累计演出约1000场、接待游客近360万人次；张家界项目开业11天上演35场、观众超十万人，创同期张家界大型旅游演艺场次、观众人数两项新纪录，景区演艺异地复制模式得到持续验证。城市演艺市场空间广阔，现阶段国内一线城市驻场演出有限，即将于2020年落地的上海项目将率先填补城市演艺的空白市场，意义非凡。公司正积极推进新项目落地，景区演艺复制+城市演艺开拓将为公司持续打开成长空间。
　　投资建议：公司主业稳健，项目可复制性强成功率高的逻辑得到持续验证，随着景区+城市演艺项目持续推进，我们预计公司未来三年实现营业收入28.86、30.68、33.98亿元；归母净利润分别为13.86、15.13、16.79亿元，对应PE分别为27.30X、25.01X、22.54X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示: 1、异地项目落地效果不及预期；2、长期股权投资减值风险