南华期货-宏观经济日报-190822

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　　美国经济已有减弱迹象
　　北京时间8月22日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC议息会议纪要。
　　美联储总结7月降息的三个理由：1）经济动能恶化迹象，主要是制造业和商业投资放缓，而这部分与全球经济放缓有关；2）风险管理，担心贸易摩擦等不确定性持续；3）通胀偏弱。这三个理由Powell此前已经不断强调，市场已有充分认识，不算是什么新信息。我们预计未来较长一段时间内这还将是美联储评估政策立场调整的重要基础。
　　美国经济确实存在下行的迹象。
　　1、地产投资开始下行。房地产投资非常重要，外号是经济周期之母。在几乎每一次经济衰退之前，地产投资也都出现了明显的负增长。其实美国的地产投资同样也可以做到准确的预测经济衰退，可以看到早在06年，美国的地产投资就已经出现了负增长，因此地产投资的变化是非常重要的一个领先指标。
　　2、美国长短期利率倒挂。从今年3月22日开始，美国10年期与3个月期限的美债收益率出现了几次倒挂，近期，美国10年期和2年期国债收益率盘中倒挂，引发市场关注。
　　利率倒挂的原因可能是，加息操作往往发生在经济上行期或者扩张期，加息操作直接推高短端利率，但是经济不可能永远处于扩张轨道上，长端利率反映的是市场对经济发展前景的看法。在经济扩张期的早期，长端利率跟随短端利率上行，但是长端利率上行速率要低于短端利率。当到达经济扩张后期，一旦市场对经济发展前景的情绪从乐观转为偏悲观，长端利率就会停止上升，甚至出现长端利率下滑的情况，长短端利率上行速率的差异甚至反方向的变化导致了利率倒挂的出现。而银行盈利的模式简单的说就是“借短贷长”，从居民吸收短期储蓄，然后投放中长期贷款，赚取息差。长短端利率息差变小/变负，对银行来说就意味着利润空间的缩小。这种情况下，要么银行惜贷造成信贷紧缩，导致宏观经济步入下行轨道，要么利差倒挂会导致商业银行调整信贷结构，将长期贷款转为短期贷款，并最终导致贷款增速放缓，加剧经济下行风险。我们认为利率倒挂现象非常值得关注。
　　纪要显示，美联储官员也意识到，近期金融条件的放松，很大程度上是因为市场计入越来越多的美联储降息预期。美国经济下行迹象明显，也是美国降息的一个原因。