天风证券-诺普信-002215-收入放缓，期待种植业务放量-190826

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　　业绩符合预期
　　公司发布19年中报，18年实现营收24.53亿元，同比增长4.38%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.65%，扣非净利润2.46亿元，同比增长2.51%，EPS0.3元。业绩符合预期。
　　收入略有增长，加强经销商管控
　　公司本部制剂业务收入13.67亿元，同比下滑4.67%，主要由于全球农药需求低迷，价格下跌。根据农药协会统计，5月农药价格指数CAPI为98.22，较年初下降5.92点。控股经销商并表收入10.77亿元同比增长17.9%，并表净利润1188万元，同比下滑23.44%；控股经销商54家其中并表41家，参股经销商77家，参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理，主动优胜劣汰，从追求数量转而追求质量。公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善，19年上半年净流出1.96亿元，减少流出4.29亿元。经销商净利润下滑，我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间，导致短期费用上升。盈利能力保持稳定，上半年毛利率28.75%同比略降1.2PCT，期间费用率也降低1.2PCT，净利润下降主要是由于投资收益同比减少5240万。公司整体运行平稳。
　　农药管理趋严，制剂龙头份额有望提升
　　公司是中国农药制剂行业龙头，去年收入接近第二名第三名之和，市场份额仅4%（卓创资讯，农资市场网）。行业分散主要由于行业监管力度较低，新版农药管理条例17年6月正式执行，制剂市场将逐步规范，原药受环保政策影响也将加速洗牌，参考国外成熟市场，我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。
　　线下优势明显，特色作物种植值得期待
　　公司聚焦高价值特色作物产业链经营，以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式，全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局7000余亩，与百果园、天地人等公司成立合资公司，集合各方优势资源，打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路，构建一流的火龙果单一作物产业链。
　　盈利预测与投资建议
　　受天气和农药需求低迷影响，下调公司2019-2021年EPS预测分别为0.36/0.45/0.59元（前值0.45/0.58/0.69元）当前股价对应19-21年PE为17.8X、14.2X、10.8X。公司是农药制剂行业龙头，监管加强公司市场份额将逐步提升，转型农业综合服务，与百果园等公司合作，特色作物种植明年有望放量。给予19年22倍PE，目标价7.92元，维持买入评级。
　　风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险