国信证券-捷荣技术-002855-2019年半年报点评：下半年业绩反转确定性强-190827

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　　上半年公司实际经营性净利润超出市场预期
　　19年上半年实现收入13.22亿元，同比增长31.22%；归属上市公司股东净利润0.27亿元，同比增长5.05%；上半年综合毛利率15.95%，下降2个百分点；净利润率2.03%，下滑0.5个百分点。上半年股权激励费用超千万，导致公司管理费用为1.11亿元，同比增长32.22%。剔除股权激励费用影响，公司业绩超出市场预期。
　　在OPPO、华为、三星电子等大客户带动下，精密结构件业务实现收入12.40亿元，同比+31.62%；精密模具业务实现收0.27亿元，同比+52.29%。二季度公司收入7.66亿元，同比增长20.04%，净利润0.18亿元，同比增长6.35%。
　　单二季度毛利率为16.11%。
　　业务逐步恢复，下半年业绩反转确定性强
　　18年Q1-Q4公司净利润分别为0.08亿、0.17亿、0.06亿元和-0.02亿元，净利润率下滑，主要原因是三星国内工厂搬迁导致公司对其业务收入下滑，在开拓新客户过程中面临投入成本加大的阵痛期。随着整体效率的提升，主要客户之一三星工厂变化影响变小以及金属结构件利润率提升等有利因素逐步体现，公司净利润率预计将回归正常水平。从同比来看，我们认为公司从19年Q3将实现净利润的同比快速增长，2019年业绩将扭转之前颓势，重新向上。
　　积极布局导热解决方案业务，开拓新的业务方向
　　随着数据处理要求提升，消费电子终端散热管理需求大幅提升，消费电子热能管理方案成为零部件供应商未来主攻方向之一。公司正在积极布局消费电子终端热能管理项目，主要面向存热、散热提供一站式整体解决方案。公司希望未来基于结构件产品服务优势，将散热模块与现有结构件业务整合在一起，为下游客户提供综合服务。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　公司盈利能力将实现反转，散热业务符合产业未来发展趋势。我们维持此前盈利预测，预计19-20年归母净利润0.78/1.35/1.53亿，同比增长166%/72%/13%，对应PE为40.26/23.26/20.52倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济持续疲软，竞争加剧导致产品盈利能力持续下滑。