国信证券-水星家纺-603365-2019年半年报点评：Q2线上明显好转，回购彰显中长期发展信心-190827

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　　19年H1业绩增长12.5%，Q2业绩明显好转
　　19年H1实现营收12.8亿元，同增9.9%，业绩1.3亿元，同增12.5%，扣非后下降2.2%，基本符合我们此前预期。其中Q2营收增长19.6%，业绩增长25.2%，扣非业绩同增30.1%，基本面复苏明显。公司拟每10股派利2元。
　　Q2线上恢复高增长，线下增长保持稳定
　　从线下来看，预计上半年线下实现高单位数增长，其中预计上半年门店数量基本保持稳定，增长主要来自店铺结构优化调整。从线上来看，预计上半年线上整体实现双位数的增长，在经过Q1的短暂调整后，Q2迅速恢复到较高增长的水平，预计Q2电商营收同比增长30%左右，主要系天猫和唯品会平台表现优异，2019年电商“618”活动中，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一的佳绩，此外，通过一年多布局，公司在新兴平台也开始有所贡献。
　　毛利率水平有所提升，营运周转保持稳定
　　19年H1毛利率为37.6%，同比上升1.7pct，预计与毛利率较高的线上业务恢复高增长所致。期间费用率为20.2%，比去年同期提升2.9pct，其中销售费用率提升2.9pct，主要系广宣费用大幅增长所致，管理费用率和财务费用率基本保持稳定。存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为负但较去年同期有所改善，主要系销售回款有所加快。
　　线上复苏有望延续，回购有助激励核心骨干员工
　　19年Q2线上业务明显好转，公司通过加强了中高端市场的产品布局和推广力度，进一步提升了在天猫中高端家纺市场的市场占有率，且在新兴平台布局效果显现，下半年有望延续复苏态势。此外，公司发布回购方案，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，充分彰显中长期发展信心。
　　线上复苏有望延续，回购有助激励核心骨干员工，维持“增持”
　　公司定位大众高性价比产品，中长期仍有望受益于低线消费升级趋势，维持19-21年EPS 1.20/1.35/1.50元/股，对应PE15/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　零售环境整体进一步恶化，线上产品竞争进一步恶化。