兴业证券-中航机电-002013-航空主业收入占比稳步提升，回款增加致经营性现金流改善-190826

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　　投资要点
　　公司发布2019年半年报：公司实现营业收入53.39亿元，同比下降2.02%；实现利润总额4.09亿元，同比下降0.69%；归母净利润3.25亿元，同比增长12.39%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额-3.39亿元，同比增加2.89亿元；加权平均净资产收益率3.47%，同比增加0.18个百分点。
　　公司营业收入小幅下滑，主要原因是航空业务稳步增长，非航空业务收入下滑。其中飞机制造业（航空产品）实现营业收入35.30亿元，同比增长9.68%，占营业收入比例66.11%，同比增加7.06个百分点。2015年至今，航空产品占公司营业收入比例从58.84%逐步提高到66.11%，公司聚焦航空主业，“瘦身健体”工作取得阶段性成效。公司2019年上半年完成全年营收目标的43.41%，全年利润总额目标的35.38%。
　　公司下属12家主要子公司，彼此间经营情况差异较大。陕航电气、泛华仪表、贵航机电、凌峰液压增长较快，庆安集团、中航精机营收和净利润下滑较多。
　　公司盈利能力小幅提升。2019年上半年，公司综合毛利率22.99%，同比增加0.25个百分点；净利率6.31%，同比增加0.19个百分点。根据往年情况判断，高毛利率的航空产品营收占比提升，使得公司综合毛利率提高。公司期间费用8.53亿元，同比增长4.24%，占营业收入比例15.98%，同比增加0.96个百分点。其中财务费用9901万元，同比增长53.07%，主要原因是公司可转债计提财务费用，去年同期无此项费用；研发费用1.94亿元，同比增长32.55%，公司继续加大研发投入。财务费用和研发费用大幅增加，使得期间费用率上升。
　　公司资产减值损失和信用减值损失合计556万元，同比减少57.57%。公司实现其他收益4086万元，同比增加2809万元，同比增长219.80%，大幅增加的原因是公司项目补贴增加较多。中航精机净利润下滑较多，致少数股东损益大幅减少。公司2019年上半年少数股东损益1167万元，同比减少3273万元，降幅73.71%。
　　公司经营性现金流量净额-3.39亿元，同比增加2.89亿元，主要原因是销售回款好于去年同期；投资活动产生的现金流量净额-4.04亿元，同比增加1.00亿元；筹资活动产生的现金流量净额4.03亿元，同比增长245.23%，主要原因是公司取得借款收到的现金比去年同期增加5亿元。
　　我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年净利润9.64/11.18/13.39亿元，不考虑可转债进一步转股，对应2019-2021年EPS为0.27/0.31/0.37元/股，对应PE为24/21/18倍(2019/08/23)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：资产证券化进程低于预期；国产民机市场拓展不及预期，汽车业务销售不及预期。