兴业证券-上海银行-601229-2019年半年报点评：业绩平稳实现，拨备进一步增厚-190825

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　　投资要点
　　上海银行公布 2019年半年报，半年报实现营业收入215亿元，同比增长27.3%，其中利息净收入143亿元，同比增长12.0%，归属母公司净利润107亿元，同比增长14.3%。
　　上海银行业绩基本符合预期，PPoP +30.6%，最终利润增速+14.3%略高于19Q1，其中息差同比走阔，减值较Q1节约对冲了17H1营收的高基数。上半年利润增长的正向驱动因素主要来自日均生息资产规模yoy+2.96%以及累计NIM+14bps至1.69%、I9转换下其他业务收入多确认36亿以及成本收入比下降2个百分点至18.3%。
　　上半年规模增速平稳（yoy +12.8%），贷款及债券配置对资产拉动较多，存款替代同业存单。结构上增长主要驱动因素从去年的贷款切换为贷款+投资项。贷款边际向对公/票据倾斜，零售仍然保持28%以上同比增速，但个人消费类贷款增长不及去年。负债方面，存款（19H1 yoy +17.1%）与同业增长均较为积极，存款/总负债比进一步提升至58.7%，对冲了同业存单带动应付债券的收缩。
　　息差同比提升，但半年环比降幅明显。公司19H1累计NIM1.69，同比+14bps，但低于18年的1.76。预计19H2息差在高基数背景下有一定的压力。NIM主要由资产端定价提升11bps以及负债端成本节约20bps驱动。
　　名义不良率1.18%（QoQ -1bps），不良生成率改善，拨备继续增厚，信用成本1.64%基本持平于去年。公司2019年半年报不良贷款余额为109亿元，TTM不良净生成率1.11%环比小幅改善。结构上，次级向可疑类贷款迁徙较多，同时不良对逾期90天以上贷款的覆盖程度有所下行，不过90天以内不良较18年末压缩了27%，后续还需密切观察不良新发生速度的变化。公司年化信用成本为1.94%，期末拨备覆盖率为334%，拨贷比3.94%均有所提升。公司拨备绝对水平已较为充裕，未来减值计提节奏有一定的平滑空间，但需观察新发生的边际变化。
　　我们小幅调整公司2019年和2020年EPS（考虑转增摊薄）至1.38元和1.59元，预计2019年底每股净资产（不考虑分红派息）为10.69元，以2019-8-23收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为6.5和5.6倍，对应2019年底的PB为0.84倍。公司目前保持积极的成长性，年内依靠定价的提升和结构的改善实现了盈利的良性循环，ROE持续提升，较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业，较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。
　　风险提示：规模扩张持续放缓，资产质量大幅恶化