兴业证券-赢合科技-300457-盈利水平有所提升，电子烟业务表现亮眼-190827

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　　投资要点
　　事件：8月26日，赢合科技发布2019年半年度报告：2019年上半年公司实现营业总收入9.93亿元，同比增加0.2%；归母净利润为1.87亿元万元，同比增加9.73%。
　　锂电设备增加自供比例，外采减少拉低收入增速。2019年上半年公司实现营业总收入9.93亿元，同比增加0.2%，我们判断原因包括新签订单平淡；以及公司加大锂电设备自供，外采设备的比例降低拉低了综合收入增速。分产品看，锂电池专用设备实现收入8.07亿元，同比增加33.88%；电子烟实现收入1.35亿元。
　　中报业绩处于预告区间，Q2业绩增速放缓。公司此前发布中报预告，预计实现归母净利润1.70亿元-2.21亿元，同比增加0-30%，实际归母净利润为1.87亿元，同比增加9.73%。分季度看，2019年Q1实现收入4.58亿元（+18.68%），归母净利润0.71亿元（+17.51%）；Q2实现收入5.36亿元（-11.57%），归母净利润1.16亿元（+5.46%），Q2业绩有所放缓。
　　公司2019上半年综合毛利率为40.84%，同比增加5.50pct。公司核心主业锂电池专用设备上半年毛利率为40.59%，同比增加2.41pct，锂电设备毛利率依然保持在较高水平；电子烟毛利率为45.26%，锂电设备和电子烟业务的毛利率提升导致公司盈利水平大幅增加。此外，公司加大了锂电设备的自供比例，进一步提升了公司毛利率水平。
　　盈利预测及评级：我们调整公司盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为1.02/1.25/ 1.50元，对应8月26日收盘价PE为23x/ 19x/ 16x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：锂电企业扩产进度不及预期，订单落地及收入确认进度不及预期，存货减值风险。