中泰证券-星宇股份-601799-营收增速放缓、毛利率持续改善-190827

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报，2019年H1公司实现营业收入27.07亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长13.10%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长17.33%。
　　营收增速放缓，下半年有望提速。在乘用车市场下滑的背景下，Q2公司营收12.83亿元，同比增长0.59%，受此影响，上半年实现营收27.07亿元，同比增长13.10%，增速放缓。随着公司前期拓展的日系订单逐渐释放，下半年公司营收有望提速。
　　毛利率仍处于上行通道。公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善，盈利能力持续提升。2019年H1，公司毛利率为23.45%，同比提升1.81个百分点。单季度来看，Q1、Q2毛利率为23.28%、23.64%，分别提升2.18、1.50个百分点。
　　公司将充分享受车灯产业升级红利。（1）LED车灯量价齐升，前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期，新车LED尾灯普及，LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著，以LED渗透率最低的前照灯为例，一套卤素车灯400-500元，氙气车灯800-1000元，一套LED前照灯价值量可达到2000元。（2）公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功，技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商，已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链，有多年的合作历史，客户资源优质，将充分享受行业发展红利。
　　盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为7.84/9.52/11.19亿元，对应的EPS为2.84/3.45/4.05元。公司作为自主车灯龙头，客户资源优质、LED车灯布局早投入大，将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。