安信证券-广信股份-603599-业绩符合预期，园区重点项目恢复审批-190827

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　　■事件：公司发布2019年半年报，上半年实现营收16.9亿元（同比+9.7%），归母净利润2.58亿元（同比+10.8%）。其中2019年Q2实现营收8.01亿元（环比-10%），归母净利润1.22亿元（环比-9.5%）。
　　■业绩符合预期，主要产品销量稳中有增：上半年公司业绩增长主要得益于基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作，生产成本进一步降低，其中Q2综合毛利率为31.5%，环比增长1.04个百分点。公司2019年Q2杀菌剂、除草剂、精细化工品销量分别变动+25.9%、-12.7%、+37.8%，同时价格基本保持稳定。总体而言公司2019年H1杀菌剂表现平稳，除草剂销量收入增速较快。今年上半年销售费用率2.72%，管理费用率6.99%，同比基本持平；子公司东至广信实现净利润8593万元，考虑到新增折旧因素同比增长明显；经营性现金流净流入为2.87亿，同比增加224%，现金流状况较为健康。
　　■项目持续推进，全产业链布局逐步完善：上半年公司新增在建工程8250万元，主要投向吡唑醚菌酯、对邻硝氯化苯二期，邻苯二胺清洁化二期、噁唑菌酮等项目。据公告，公司未来资本开支计划投向三大原药的上游关键中间体和公用配套，完成后公司仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，同时自备码头和热电，一体化优势和抗风险能力显著，是稀缺的全产业链布局原药标的。
　　■园区限批解除，成长空间广阔：根据安徽省生态环境厅官方网站发布的《关于解除东至经济开发区区域限批的函》，东至经济开发区区域解除限批状态，恢复审批新增项目。根据东至县政府网站最新重点工作完成情况，东至经济开发区已经开始推进重点项目环评工作。目前仍有千亩以上的土地可利用，潜力较大；在手原药和精细化工产品环评多，项目储备丰富，在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显，未来成长空间巨大。
　　■投资建议：预计公司2019-2021年净利润分别为5.3、6.5、8亿元，对应PE  12.6、10.3、8.3倍，维持买入-A评级，6个月目标价18元。
　　■风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度低于预期等