中泰证券-安科生物-300009-生长激素粉针恢复增长，研发投入增长影响利润增速-190827

《中泰证券-安科生物-300009-生长激素粉针恢复增长，研发投入增长影响利润增速-190827（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-安科生物-300009-生长激素粉针恢复增长，研发投入增长影响利润增速-190827（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2019年8月27日，公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入7.63亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.47亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长16.69%。
　　生长激素粉针已经恢复快速增长，研发投入大幅增长和中德美联收入确认递延等影响利润增速。（1）生物制品（包括干扰素、生长激素等）营收4.00亿元、占比50%以上，增速16.25%。其中基因工程产品（包括干扰素和生长激素）合计2019H1收入3.80亿元（16.37%+）。以这两个产品为主的母公司报表显示，2019Q1实现收入1.56亿元（-3.69%）、净利润5584万元（-2.09%）；第二季度单季度实现收入2.35亿元（33.52%+）、净利润7130万元（43.56%+），第二季度单季度大幅好转，我们预计主要是由生长激素粉针产能恢复带来的销售增长。展望2019年下半年，随着生长激素粉针继续稳健销售、水针正式商业化销售，预计公司业绩有望逐步加速。（2）多肽原料药（苏豪逸明）相对平稳，技术服务（中德美联）收入确定略有延后影响利润增长。2019年上半年苏豪逸明实现营业收入3449万元，同比增长32%；实现净利润1255万元，同比增长43.18%。2019年上半年苏豪逸明经营较为稳健。2019年上半年中德美联实现营业收入2950万元，同比增长11.01%；实现净利润79.9万元，同比下滑78.46%。我们预计中德美联净利润受限于业务模式上半年确认较少，下半年有望逐步恢复增长。（3）中成药（安科余良卿）和化学合成药收入分别为2.37和0.63亿元，增速分别为32.36%和22.02%。
　　研发投入大幅增长134%，经营性现金流受到一定影响。2019年上半年公司研发投入1.22亿元，同比大幅增长133.91%；其中研发费用5420万元、费用率7.10%，主要是生物类似药、PD-1单抗和CAR-T等研发项目推进导致投入加大。销售费用绝对额3.21亿、同比增长17.50%；费用率上升至42.06%，同比下降1.5个百分点，基本和销售收入同步。管理费用绝对额5192万元，费用率占比6.80%。2019年上半年公司期末存货余额1.24亿元，占资产比重4%、基本保持稳定。应收账款及票据4.30亿元，绝对额和2019Q1相比基本保持稳定，占收入比重下降至56%。经营性现金流净额6671万元，同比下滑42.34%，主要是为协助杨林先生完成收购天使投资人持有的博生吉公司20%股权而提供的借款（4500万元）增加、研发投入增加、子公司缴纳了上年度缓交的增值税等所致。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为18.81、23.24、27.16亿元，同比增长28.71%、23.56%、16.87%；归母净利润分别为3.66、5.22和6.52亿元，同比增长38.90%、42.71%、25.04%，对应EPS为0.35、0.50、0.62元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量、预计全年保持较快增长，水针6月顺利获批有望下半年贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险。