东吴证券-乐普医疗-300003-NeoVas快速放量，成为又一带动公司业绩加速增长的超级引擎-190827

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　　投资要点
　　事件：2019年H1公司实现营业收入39.21亿元，比上年同期增长32.71%；归属于上市公司股东的净利润11.55亿元，比上年同期增长42.68%；实现扣非净利润9.20亿元，同比增长37.21%，符合预期。其中公司2019Q2实现营业收入20.43亿元，同比增长34.51%；实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元、同比增长13.03%；实现扣非净利润5.03亿元，同比增长35.21%。。
　　 NeoVas生物可吸收支架上市即爆发，成为带动器械板块增长的又一动力。2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%，净利润增长23.10%，NeoVas带动下增长动力强劲。公司支架系统实现营业收入9.09亿元，同比增长27.64%，增速显著快速2018年同期水平。其中，冠脉支架产品实现营业收入7.98亿元，同比增长24.99%；配套辅助耗材（球囊导管、导丝等）实现营业收入1.10亿元，同比增长50.79%。在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批上市后的4个月，即完成8128.5万元，达到冠脉支架收入的10.18%。
　　药品板块应对行业新变化，实行原料药+制剂一体发展模式，报告期内保持快速增长。2019年药品行业政策出台了“4+7”带量采购政策执行之后，公司积极应对，顺应变革，制定了原料药+制剂一体发展的大战略，同时借助“药店OTC+医疗机构+第三终端”的全面销售渠道，在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入20.34亿元，同比增长43.49%。其中，制剂业务实现营业收入16.29亿元，同比增长36.31%，实现净利润5.38亿元，同比增长32.87%；原料药业务实现营业收入4.05亿元，同比增长82.05%，实现净利润8266.75万元，同比增长178.77%。
　　毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速。毛利率逐年攀升，2019年H1毛利率达到73.31%。公司费用控制良好，管理费用率为15.11%，销售费用率24.44%，整体呈现下降趋势。在毛利率提升和费用率下降带动下，公司的净利润率快速上升，2019年1-6月达到29.56%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元，归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元，同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种，在IVD、医疗服务等领域取得了突破，并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向，我们维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。