中泰证券-移远通信-603236-收入保持高增长，加大5G应用研发投入-190829

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　　投资要点
　　公告概要：公司发布2019年中期报告，实现营业收入17.08亿元，同比增长63.61%，归属于母公司净利润7821.61万元，同比增长24.32%，归属母公司扣除非经常性损益净利润7555.26万元，同比增长23.60%。
　　业绩达到预告上限，毛利率稳定，扩张期持续加大研发和销售体系建设。公司收入利润符合我们预期，达到或超过预告的收入增长50%-60%，利润增长15%-25%区间上限。收入保持高增长，主要受益于物联网行业的快速发展。2019H1实现销售模块数量超过3000万片，有超5000家终端使用客户。利润增速低于收入增速的主要原因是，公司持续扩大人员规模和加大研发投入。2019H1毛利率为20.96%，相比2018年略微提升0.55个pct，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长63%/115%/104%。2019H1研发费用为1.30亿，研发营收比为7.63%，在NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G模块等领域具备先发优势。建立起了销售和技术服务人员全球覆盖，海外覆盖欧洲、亚非拉和北美等区域，结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队，为客户提供及时、准确的服务。
　　自主研发自动化生产线和测试设备，技术实力和规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备，在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产，以提高效率和节省成本，海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放，移远通信有望成为全球市场的领跑者。
　　 5G物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018年我国M2M连接数共计6.7亿，成为全球最大的M2M市场。全球运营商逐步退出2G转向4G，2019年是5G启动元年，物联网将由LPWAN向LTE/5G高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年收入分别为40.04亿/58.68亿/87.72亿，净利润为2.57亿/3.81亿/5.82亿，EPS分别为2.88元/4.28元/6.53元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；物联网应用发展不及预期风险；海外贸易争端的风险