兴业证券-盈峰环境-000967-聚焦环卫大固废，环卫运营收入增长68%-190828

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　　投资要点
　　事件：8月427日，公司公告2019年中报。报告期实现营业收入61.15亿元，同比增长4.45%；归母净利润6.36亿元，同比增长72.22%；扣非净利润5.62亿元，同比增长666.77%。对此，我们点评如下：环卫装备市占率稳居行业第一，环卫运营收入增长68%。
　　1）2019上半年，公司收入增长4.45%，其中a）环卫装备同比增长8.49%（营收占比56.65%），市占率稳居行业第一；b）环卫运营收入增长68.16%（营收占比3.74%），上半年环卫运营新年化订单4.72亿元，是2018年在手运营订单的52%，达到13.81亿元；c）环境监测及治理收入下降10.33%（营收占比11.46%）；d）器械制造收入下降1.29%（营收占比28.16%），风机电磁线业务相对稳定。
　　2）公司毛利率25.14%，同比增长9.62pct，主要是2018年底并购中联环境后，高毛利率的环卫装备业务（毛利率32.80%）收入占比高，带动公司整体毛利率提升。公司四费比例11.11%，同比下降1.06pct，主要由于财务费用率下降1.45pct影响，公司资产负债率41.15%，同比下降6.47pct。
　　3）现金方面，公司收现比84.76%，同比增长11.34pct，回款情况改善。
　　出售“上风风能（含宇星科技）”，公司聚焦环卫及大固废主业迈出关键一步。8月10日，公司公告拟将全资子公司“上风风能”100%股权（含宇星科技100%股权）转让给“绍兴盈创”，剥离环境治理工程业务。公司战略聚焦环卫大固废板块，包括环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及处置等，充分发挥中联环境的龙头优势；计划逐步剥离或分拆风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务，本次交易是公司聚焦环卫及大固废主业迈出的关键一步，并将为公司带来投资收益合计1.55亿元。
　　成功收购环卫设备龙头中联环境，打造“智慧环卫”体系。2018年11月，公司完成中联环境100%股权收购过户，收购价152.5亿元，资金来源均为增发，增发价7.64元/股。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元，收购估值15/12/10倍；2018年，中联环境扣非净利润11.05亿元，超额1.08亿完成承诺。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商，在保持环卫设备龙头地位的同时（环卫机械市场占有率连续15年排名第一），积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台；同时打造“智慧环卫”体系，在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模，双管齐下强力布局环卫一体化业务。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块，成功收购环卫设备龙头中联重科，抓住环卫运营行业高速成长机遇，环卫运营及设备收入双增。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元，增速52%/25%/23%，对应8月27日估值15/12/10倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。