东兴证券-首旅酒店-600258-入住率降幅环比呈收窄，开店提速下看好龙头集中度提升-190828

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年半年度报告，上半年实现营收39.90亿元/-0.3%；归母净利3.68亿元/+8.14%，扣非后归母净利3.36亿元/+6.22%。
　　RevPAR承压、入住率降幅环比收窄，核心产品升级持续推进。公司继续存量酒店改造，截至报告期，公司已完成如家NEO3.0改造286家，核心产品持续升级。由于关店及存量店升级改造，公司直营酒店业务营收同降2.72%，特许加盟业务保持增长，实现营收同比增加9.98%，支撑公司整体营收基本持平，新物业续签一定程度上令收入端增长放缓及成本端抬升。受宏观经济增速放缓、酒店商旅需求回落的影响，同店口径下，公司Q2RevPAR持续走弱，同比降幅由-3.0%增至-3.6%，但同店平均房价调整带动入住率降幅收窄，入住率同比变化由-2.5pct.缩至-2.1pct.，下半年迎旅游旺季叠加低基期背景，经营数据有望迎边际改善。
　　加速中高端市场布局，多品牌丰富产品线。目前公司开业酒店数达4117家、开业客房数39.80万间。其中按门店数计算，中高端酒店占比18.3%，数量仍低于同行水平（锦江35%，华住36%）。6月底，公司接连推出中高端品牌“逸扉”（合作方凯悦）与“嘉虹”（合作方春秋），“逸扉”酒店为公司与凯悦战略合作的阶段性成果，首批两家店预计2020H1落地上海和北京，“嘉虹”酒店致力于满足商旅用户及航空从业者的多样化需求，首家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。另外，公司旗下首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目，该项目营运客房达2,200余间，是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目，有助于提升公司高端酒店品牌的市场影响力。在消费结构转型、中端酒店需求逐年增长的大背景下，公司不断通过旧店改造升级、开店提速和品牌合作的方式加快中高端市场布局，未来有望直接推动公司业绩增长。
　　开店提速持续，宏观承压下看行业整合、龙头市占率加速提升。Q2公司新开店数量为159家，相比去年同期增加24家，开店提速持续，新开店中，加盟店157家，占比98.7%。中高端店43家，占比27%，产品结构趋于合理，通常酒店行业新开店集中在下半年，公司预计全年开店800家。虽然短期宏观经济仍然承压，但单体酒店受经营压力影响，加盟意愿提升，有利于酒店龙头集团进一步收购整合，国内酒店行业集中度有望加速提高。
　　投资建议：考虑到公司持续推动存量产品结构升级，多手段提速中高端酒店布局，叠加直营酒店享行业回暖期高弹性，在旺季行情下有望迎来边际经营数据改善，宏观承压下看好行业集中度加速提升。我们预计公司2019-2021年实现营业收入88.13、92.69、101.98亿元；归母净利润分别为9.48、10.97、13.15亿元，EPS分别为0.96元、1.11元、1.33元，对应PE分别为16.44X、14.21X、11.85X。维持“推荐”评级。
　　风险提示: 1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险