兴业证券-中国海防-600764-特装电子交付延迟影响营收利润增速-190828

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收1.15亿元，同比减少8.59%；归母净利润1453万元，同比减少7.9%；扣非后归母净利润1250万元，同比减少18.52%。2019Q1营收0.58亿元，同比增长14.14%；归母净利润1110元，同比增长278.40%；2019Q2营收0.57亿元，同比减少23.97%；归母净利润343万元，同比减少73.31%。
　　公司依托全资子公司长城电子开展主业，长城电子2019H1营收1.15亿元，同比减少8.58%；净利润1949万元，同比减少1.76%。主要由于特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整，同时因审价定价模式的改革，使得长城电子多项新研装备合同价格未确定，虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年营收利润的实现进度。
　　分主营业务，2019H1特装电子产品销售收入8326.66万元，同比减少19.62%；试验检测服务收入165.54万元，同比减少58.03%；压载水等特种电源销售收入74.11万元，同比减少85.63%，电动工具等销售收入2264.64万元，同比增长173.55%；房产租赁收入592.31万元，同比增长80.20%；汽车电子产品收入42.90万元，同比减少63.61%。公司整体毛利率44.45%，同比提升0.96pct。2019H1公司期间费用合计3160万元，同比减少2.08%。
　　盈利预测与投资建议。作为中船重工集团水下信息系统全覆盖上市平台，公司发展空间广阔；作为集团电子信息类资产上市平台，未来资产注入可期。我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润0.79/0.92/1.08亿元，对应8月27日收盘价PE为153/132/112倍。考虑资产注入，不考虑募集配套资金，对应2019-2021年备考PE为33/28/25倍；考虑配套募集资金，则对应2019-2021年备考PE为38/32/28倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：资产注入进度不及预期；装备建设进度不及预期。