国信证券-迪安诊断-300244-2019年中报业绩预告点评：现金流改善明显，内生强劲-190827

《国信证券-迪安诊断-300244-2019年中报业绩预告点评：现金流改善明显，内生强劲-190827（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-迪安诊断-300244-2019年中报业绩预告点评：现金流改善明显，内生强劲-190827（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019H1业绩符合预期
　　2019H1实现营收39.94亿元（+35.17%），归母净利润2.48亿（+21.51%），扣非归母净利润2.28亿（+17.52%），业绩符合预期，剔除并表后内生增速在20%左右。2019H1销售毛利率32.9%（-0.6pp）。销售费用率8.4%（+0.4pp），管理费用率（含研发）10.5%（-0.5pp），财务费用率2.6%（+0.02pp），期间费用率基本稳定。
　　代理业务超预期，ICL业务利润率提升，现金流改善
　　代理业务方面，诊断产品收入26.22亿（+43.98%），高增速主要受到青岛智颖等公司并表影响，剔除青岛智颖（去年5月起并表）的影响，同比增速在23%左右，考虑到并表的还有杭州恒冠和厦门迪安福医，但影响很小，全部剔除后内生增速估计在20%左右，超出我们此前预期，毛利率29.28%，同比提高0.28pp。诊断服务收入13.18亿（+21.05%），毛利率40.95%（-0.73pp）。外包检测部分，杭州迪安业务收入13.42亿（+19.66%），净利润9400万（+12.31%），净利润率7.01%，较2018年底6.20%明显提升，考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏，实验室利润将持续改善。公司从2018年起加大应收账款管控，子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等，全面强化各项业务回款工作，现金流从2018H2开始大幅改善，2019H1现金流净额-0.48亿，相较2018H1的-1.45亿大幅好转。
　　聚焦精准诊断，提升特检服务，参与县域医共体建设
　　深化“服务+产品”一体化战略，产品线不断完善，基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化。肿瘤伴随诊断FMI项目进展顺利，与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约。新增3家精准诊断中心，在省内外开展10余家精准诊断中心建设。质谱方面，迪赛思已完成3个二类试剂盒的注册检验，备案产品5个，杭州凯莱谱和迪谱诊断均进展顺利。顺应国家政策，参与中国县域医共体建设资源共享平台建设。
　　风险提示：IVD耗材集采降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　维持盈利预测2019-2021年归母净利润为4.90/6.35/8.19亿元，三年CAGR28%，当前股价对应PE29/22/17X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，现金流改善明显，随着实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善。目前估值具有安全边际，业绩拐点可见，按照2020年28-32xPE，维持合理估值28.56~32.64元，维持“买入”评级。