国金证券-美吉姆-002621-并表更名后首份中报，早教品牌龙头持续增长-190829

《国金证券-美吉姆-002621-并表更名后首份中报，早教品牌龙头持续增长-190829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-美吉姆-002621-并表更名后首份中报，早教品牌龙头持续增长-190829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩简评
　　美吉姆1H2019实现营收2.8亿元/+183%YOY，归母净利润0.3亿元/+352%YOY，扣非归母净利润0.4亿元/+1380%YOY。毛利率66.7%/+32pct，归母净利率12.4%/+5pct，扣非归母净利率13.1%/+16pct。
　　教育板块重要性显著提高，利润端得到明显改善。2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表，天津美杰姆1H2019实现营收1.8亿元，占总收入的64%，实现净利润0.9亿元。剔除天津美杰姆并表的影响之后，公司原本的业务1H2019实现营收0.9亿/+2%YOY，净利率-34%/-42pct。此外，楷德教育1H2019实现营收2420万元/+52%，净利润724万元/+216%。
　　加强东部及南部地区布局，扩张增速远超同业，集团规模效应凸显。截至20190630，美吉姆在全国共有478家签约早教中心，增幅为10%，覆盖全国29个省市，预计2019年新增签约中心超过100家。公司东北及华北地区优势稳固，并加强东部地区以及南部地区的布局速度，2019年上半年华东地区新增17家中心，华南地区新增9家中心，扩张增速远超同业竞争对手。一、二线城市增强规模效应，三、四线城市加快下沉速度，销售规模分别同比增长10%和24%。
　　未来加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务，并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场。美吉姆的竞争力在于——①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化；②完整的加盟设计体系，加盟模式标准化，可复制和可扩张性强。
　　投资建议
　　我们预计19-21年公司归母净利润为1.32/1.54/1.93亿元，对应PE分别为56/48/39倍，维持买入评级，目标价16.2元。
　　风险提示
　　快速扩张管理难度加大；制造业业绩下滑；商誉减值风险；财务费用可能会有所上升等风险。