兴业证券-内蒙一机-600967-点评：营收存货持续增长，期间费用力助利润提升-190827

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　　公司发布2019年中报：公司实现营业收入53.15亿元，同比增长4.57%，完成2019年经营计划目标43.92%；实现营业利润3.91亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长15.66%。
　　报告期内，公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司期间费用率下降所致。虽然公司毛利率9.92%，同比减少1.52个百分点，但公司期间费用由上年同期的2.2亿元降至1.45亿元，同比减少34.22%，占营收比例同比减少1.61个百分点。
　　分季度看，2019Q2公司实现营收36.41亿元，同比增长2.65%，环比增长117.5%；实现净利润1.97亿元，同比减少13.97%，环比增长43.8%；毛利率9.61%，同比减少1.71个百分点，环比减少0.96个百分点；净利率5.44%，同比减少1.04个百分点，环比减少2.82个百分点。由于2018Q2营收、毛利率、净利润显著高于以往同期数值，过高的基数是导致2019Q2上述财务指标同比下降的主要因素。
　　自公司2016年资产重组以来，公司存货高速增长，2019H1存货31.5亿元，较年初增长50.95%，主要系本报告期在产品未完工交付增加所致。2016-2018年，公司存货与营收合计值分别为112.19亿元、136.12亿元、143.54亿元，2017-2018年分别同比增长21.33%、5.45%；2019H1为84.65亿元，同比增长16.52%。公司存货与营收合计值的快速增长表明公司生产经营状况良好。
　　我们根据最新财报调整对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润为6.14/8.49/9.64亿元，对应2019年8月26日收盘价PE为31/23/20倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不及预期。