东吴证券-烽火通信-600498-营业收入持续上升研发支出稳中有增，业绩稳健发展-190828

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　　投资要点
　　事件：2019年上半年烽火通信实现营业收入11985.16百万元，较上年同期增加7.07%。2019年上半年公司归母净利润427.73百万元，同比下降8.43%。
　　营业收入持续上升，业绩稳健发展：2019年上半年烽火通信营业收入实现了公司稳健发展的目标，归母净利润同比下降，主要系公司营业成本增加，利润相对减少。2019年上半年烽火通信销售毛利率为20.55%，较去年同期下降2.73个PC，主要系公司主营业务毛利率下滑所致；销售净利率为3.69%，较去年同期下降0.78个PC。
　　三费合理变动，研发支出小幅上升：2019H1烽火通信销售费用730.34百万元，同比减少11.12%，主要系公司降本增效取得一定成效；公司管理费用（含研发费用）1342.53百万元，同比增加9.92%，主要系研发费用增加；公司财务费用32.02百万元，同比减少70.70%，主要系公司上半年汇兑收益增加。2019H1公司研发支出1196.19百万元，同比增加5.16%，小幅上升。
　　提前布局下一代技术，运营质量稳步提升：烽火通信坚持融合创新，整合研发资源，聚焦产品短板，统筹关键性的、全局性的技术创新，加快提升产品竞争力，提前布局下一代技术。公司通过管理变革，打造合同集成交付体系，聚力提升运营质量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的EPS为0.89元、1.14元、1.47元，股价对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。