国信证券-宁波华翔-002048-业绩超预期，产能扩张增收扩利-190828

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　　中报利润+40%，业绩超预期
　　宁波华翔2019H1实现营收75.05亿元，同比增加8.14%，归母净利润4.16亿元，同比增加39.98%，扣非后归母净利润4.04亿元，同比增加49.41%。二季度实现营收38.26亿元，同比增加2.81%，归母净利润2.97亿元，同比增加52.57%，扣非后归母净利润2.92亿元，同比增加72.63%。公司业绩增长的主要原因在于：1）子公司长春华翔热成型线产能投放（配套一汽大众）；2）德国华翔扭亏。
　　高投入期已过，产能爬坡毛利率提升
　　2019H1公司上半年毛利率19.78%，同比增加0.65pct，净利率5.55%，同比增加1.26pct。报告期内三费比例12.11%，同比增加0.20pct，其中销售费用率为3.03%，同比增加0.07pct，管理费用率为8.66%，同比下降0.06pct，财务费用率为0.43%，同比增加0.20pct。
　　下半年持续看好长春华翔增收扩利
　　今年为宁波华翔贡献主要利润增量的子公司长春华翔主业车身金属件，核心产品有轿车消声器和排气系统总成。2017年12月，公司定增募资20.1亿元，其中约11.4亿元计划用于投资长春华翔青岛和佛山工厂的热成型轻量化项目。截至目前，子公司长春华翔拥有长春、佛山、天津、青岛、成都五大产能基地，毗邻一汽大众工厂，配套宝来、A3、高尔夫、CC、捷达等车型，伴随一汽大众2018-2020年扩产周期而成长。2019年1-6月，子公司长春华翔，9条“热成型钢”生产线（包括募集资金项目5条）陆续实现批产，为企业带来新的利润增长点，上半年长春华翔销售同比增长47%，实现净利润同比增加249%，这也是上市公司整体业绩逆市增长的主要原因之一。
　　风险提示：子公司长春华翔产能爬坡不及预期。
　　投资建议：业绩反转的底部品种，给予买入评级。
　　公司作为一汽大众核心供应商，子公司长春华翔当前处于产能释放期增收扩利，配套一汽大众新产能周期快速增长，我们预计19/20/21年EPS分别1.40/1.55/1.72元，对应PE分别7.8/7.0/6.4x，参照可比公司给予2020年目标估值区间15.5-23.2元，估值底部业绩反转标的，首次覆盖，给予买入评级。