国信证券-明阳智能-601615-厚积薄发，开启海上风电新征程-190828

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　　2019年上半年营收扩张58%，业绩增长129%
　　公司2019年上半年实现营业收入40.15亿元，同比增长57.90%；实现归属母公司净利润3.34亿元，同比增长129.3%，对应EPS为0.25元。公司2019年销售收入快速增长，反映行业景气度旺盛。第二季度实现营业收入22.69亿元，同比增长12.42%，环比增长30.0%；公司消化2018年风机行业价格战的低价订单，综合毛利率同比下降5个百分点至22.61%。公司指引低价订单已经消化，未来预计未来风机毛利率将进入上行通道。
　　海上订单领跑行业未来业绩成长性可期
　　2019年上半年，公司机组订单新增中标容量高达5.96GW，位居行业第二，其中海上风电新增中标约2GW，远超行业其他竞争对手；截至2019年上半年，公司海上风机在手订单已逾4.0GW，上述项目均存在2021年底之前抢并网保电价的压力，为公司2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。
　　风电场建成转让与自营并举模式股权激励方案承诺业绩高增长
　　公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资，并网装机容量约700MW，另有在建装机容量约700MW，上半年实现发电收入人民币4.29亿元，转让约250MW项目贡献投资收益约2.3亿元，自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司已公告限制性股票激励计划，并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛，2022年目标较2018年业绩翻三倍。
　　风险提示：
　　一、如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；
　　二、如果机组发生产品质量事故，将带来较高的质量成本。
　　投资建议：合理估值每股13.33~15.77元给予“增持”评级
　　预计2019-2021年归母净利润6.31/10.12/11.92亿元，同比增速48/60/18%；摊薄EPS为0.46/0.73/0.86元，当前股价对应PE为24.4/15.2/12.9x。公司深耕并领跑海上风电高成长性赛道，成功提前布局陆上大风机市场，2019-2021年业绩处于爆发期，合理估值区间13.33-15.77元，对应2019年PE为29-34x，较当前股价溢价20-41%，给予“增持”评级。