渤海证券-通宇通讯-002792-半年报点评：深耕天线技术领域，5G建设助推公司突破-190829

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　　投资要点：
　　上半年公司业绩稳步增长
　　公司于近日发布2019年半年度报告，公告显示，报告期内实现营收8.06亿元，同比增长18.80%；归属于上市公司股东的净利润5107.09万元，较上年同期增长27.25%；基本每股收益为0.15元，上年同期为0.18元。公司中报业绩符合市场预期。
　　公司经营数据平稳，5G和海外业务带动营收增长
　　上半年以来，作为专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售的企业，公司深耕国内市场，营收同比增长19%，成本增加21%，导致毛利率同比下降1.5个百分点，不过环比增加1.6个百分点，主要是5G项目进展需要，进行了较多的新品打样等，导致成本增加。费用方面，销售费用增长32%的同时，管理费用下降了17%，财务费用也进一步降低8个百分点，同期的研发投入6815万，增长19%，与营收增长持平。公司经营现金流为-9735万，同比收敛22%，公司经营逐步趋于稳健。具体产品方面，公司目前产品主要产品为基站天线，占营收的65%，但今年上半年营收增主要来源于射频器件和覆盖5GHz—80GHz的微波天线系列产品，分别增长92%和83%，公司各项产品占比目前趋于均衡，主要产品都占比都提升至10%。其他产品的营业成本增加150.74%，销售方面，公司国内由于客户5G产品销售的增量以及现有产品的增量带动销售整体同比增长30%；与此同时，公司还大力拓展海外市场，上半年海外收入3.5亿元，同比增长6.75%，这也是公司利润的主要来源，因为海外业务的毛利率提升明显，环比增长4.6个百分点，比国内业务高出28个百分点。由此可见，公司未来业绩爆发主要是取决于国内5G建设推进程度和海外业务。
　　行业进入5G建设周期，公司5G产品蓄势待发
　　今年6月国内5G牌照发放开启了大规模5G建设的周期。同期国内4G用户占数稳步比稳步提高，已经大近15亿户，互联网宽带接入用户持续向高速率迁移，同时受物联网业务高速增长、基站需求增大影响，2019年上半年移动通信基站总数达732万个，其中4G基站总数为445万个，占60.8%。公司正是看到通信行业的重大转折，在不断夯实4G“低频重耕”、“网络补盲”的基础上，大力研发5G天线、高频微波系列产品，不断开拓5G客户。目前公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线，开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品，可满足目前国内外2G、3G、4G、4.5G、pre5G、5G等多网络制式的多样化产品需求，在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。公司丰富的产品线一方面是应对当前主要客户转变，由移动、电信和联通通信运营商转变为华为公司、诺基亚、中兴通讯、爱立信等通信设备集成商，客户对产品的性能与品质提出更高的要求；另一方面通信天线技术的发展日新月异，在5G时代，天线产品的技术和性能有跨越式的变革，更趋向于集成化方向发展，公司从上下游多方面来丰富自身的产品线，包括收购光模块厂商和滤波器厂商，提高自身的协同性，提升公司产品的竞争力。随着5G建设周期的开启，公司基站天线及射频器件的综合产能利用率逐年提高，新建的生产基地将助力公司业绩稳步攀升。
　　盈利预测
　　考虑到国内通信行业的5G建设有望加速推进，运营商和设备商加快备货，公司的5G产品将获得较快的增长，同时随着高利润率的海外市场不断拓展，公司未来两年业绩有望进入快速增长周期，我们预计公司2019年~2021年营收将达到17.08亿、28.17亿和39.44亿元，对应的归母净利润为1.07亿、2.03亿和3.27亿元。给予公司“增持”评级。
　　风险提示：5G建设进度不及预期，天线产品毛利下降超出预期。