渤海证券-浪潮信息-000977-2019年半年报点评：业绩符合预期，规模效应逐渐显现-190829

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报，2019年上半年，公司实现营业收入215.41亿元，同比增长12.46%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长39.47%。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，“规模效应”逐渐显现
　　业绩增速符合预期。1）2019年Q2，受云计算厂商资本开支放缓等因素影响，公司营业收入同比仅增长2.60%，较一季度明显放缓。2）2019Q2，公司综合毛利率为11.88%，环比提升0.14个百分点，同比提升0.60个百分点。净利率为1.57个百分点，同比提升0.42个百分点。毛利率、净利率持续回升，主要系公司在营业收入持续扩大、市场份额持续提升的背景下，规模效应开始显现。
　　3）2019H1，公司经营性现金流净额为-29.28亿元，上年同期为-70.24亿元，同比改善明显，主要系公司改善上下游账期，控制采购节奏加强货款回收所致。
　　市场份额持续领先。2019年第一季度，浪潮X86服务器出货量同比增长10.6%，市场份额为7.8%，市场份额同比提高1.3个百分点，出货量、销售额均为全球前三、中国第一，增速全球第一。浪潮8路服务器出货量连续5个季度全球第一，22个季度中国第一；2018年浪潮AI服务器市场份额继续超50%，连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一；2018年，浪潮存储出货量同比增长为27%，增速中国第一；2019年Q1浪潮存储销售额位列全球第五。
　　充分受益于云计算、AI计算市场发展。1）公司是云服务器的最大受益者，是全球最大的云服务器供应商，2019年一季度，在全球市场不景气的情况下，公司在全球云服务器市场的出货量份额为12.4%，全球第一。2）公司在人工智能计算领域也同样位于领先者的位置。在突破AI核心技术的同时，完成了在硬件、平台、管理和框架等四个层面的业务布局。根据IDC数据显示，2017年、2018年，公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势稳居中国市场第一。我们判断，随着云计算厂商资本开支触底回升，云服务器需求量将会回暖，加之AI计算市场旺盛的需求带动，将有望使公司业务逐步回升。
　　边缘计算将是下一个爆发场景，公司产品储备充分。5G时代的多元化应用催生了边缘计算的快速发展，据IDC预测，到2020年将有超过500亿的终端与设备联网，而有50%的物联网网络将面临网络带宽的限制，40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存。边缘计算市场规模将超万亿，成为与云计算平分秋色的新兴市场。2019年2月，在世界移动通信大会MWC2019上，公司发布了首款为5G应用场景设计的基于OTII标准的边缘计算服务器NE5260M5，积极把握边缘计算服务器带来的新机遇，全方位布局边缘计算领域。
　　盈利预测与投资评级
　　综上，我们看公司未来的发展，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.70、1.00和1.44元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　服务器市场整体发展不及预期；服务器业务竞争激烈；公司海外市场拓展不及预期；人工智能业务推进不及预期等。