光大证券-恒生电子-600570-2019年中报点评：扣非业绩符合预期，长期收益金融创新业务增量-190829

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　　◆事件：公司发布2019年中报：报告期内实现营收15.24亿元同增12.0%；实现归属于上市公司股东净利润6.78亿同增125.8%。
　　◆扣非业绩符合预期，费用率略有上升
　　受持有交易性金融资产公允价值变动损益及投资收益影响，公司利润增速远大于收入增速。扣除非经常损益公司报告期内实现归属于上市公司股东净利润2.56亿元同增15.6%，符合预期。其中资管业务实现营收4.84亿元同增9%，财富业务实现营收3.79亿元同增27.1%，经纪业务实现营收2.18亿元同增1%，互联网业务实现营收2.38亿元同增12.1%，银行业务实现营收1.13亿元同增28.7%，交易所业务实现营收4452万元同降14.6%，非金融业务实现营收4576万元同降4%。预收款项9.39亿元相比去年同期略有增长，Q2经营活动产生的净现金流2.06亿元好于去年同期。
　　报告期内公司销售费用率、包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的31.5%、53.8%上升到32.8%、55.9%，在正常水平波动，主要受职工薪酬增加影响。研发投入6.73亿元同增19.2%，超过收入增速。
　　◆长期受益于金融市场开放和金融创新的业务增量
　　公司作为金融IT龙头，核心交易系统、投资管理系统、TA系统等核心产品线市占率遥遥领先，产品与市场的领先优势叠加客户巨大的更换成本，奠定公司强大的护城河。而在长期金融市场开放的大背景下，金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求，公司兼具品牌、产品和交付优势，创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求，看好长期成长机遇。
　　◆投资建议：
　　考虑到公司交易性金融资产公允价值变动损益超预期，上调公司2019年归属于上市公司股东净利润9.65亿元，维持2020-2021年归属于上市公司股东净利润10.19、12.04亿元，对应2019-2021年EPS分别为1.20、1.27、1.50元/股，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　政策落地不及预期，市场整体估值水平下降。