国信证券-三一重工-600031-2019年中报点评：业绩同比翻番，经营质量持续提升-190830

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　　2019H1业绩同比增长99%
　　公司发布2019年中报，实现营收433.86亿元，同比增加54.27%，归母净利润67.48亿元，同比增加99.14%，公司业绩持续高增长的主要原因系：受下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业快速增长；作为工程机械龙头企业，公司产品竞争力与品质稳步提升，主导产品具备全球竞争力，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等全线产品持续强劲增长。
　　公司各项财务指标亮眼，创历史最好业绩
　　1）公司盈利能力持续提升：2019H1毛利率/净利率32.36%/15.99%，同比变动0.72/3.49个pct；期间费用率为11.80%，同比大幅下降2.63个pct，其中管理（含研发）/销售/财务费用率分别为4.83%/6.94%/0.03%，同比变动0.32/-2.16/-0.79个pct。2）公司资产质量持续提升：公司应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次，逾期货款大幅下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平；存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次；经营活动产生的现金流量净额75.95亿元，同比增长22.1%。
　　更新需求驱动行业景气持续，公司主导产品强劲增长
　　2019年上半年，公司挖掘机械销售收入159.10亿元，同比增长42.56%，国内市场上已连续第九年蝉联销量冠军，市场份额加速提升；混凝土机械实现销售收入129.23亿元，同比增长51.17%，稳居全球第一品牌，优势进一步扩大。起重机械销售收入达85亿元，同比增长107.24%，市场份额大幅提升；桩工机械销售收入29.64亿元，同比增长36.87%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入12.50亿元，同比增长43.87%，市场地位显著提升，其中，摊铺机市场份额已居国内第一。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年净利润分别为103.6/117.3/129.5亿元，对应EPS分别为1.24/1.40/1.55元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行；海外业务发展低预期；市场竞争加剧。