国信证券-哔哩哔哩-BILI.US-2019Q2财报点评：营收超预期，用户有望“破次元”增长-190829

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　　营收表现：2019Q2营收超出指引上限3%
　　1）2019Q2，公司实现营收15.38亿元，同比增长50%，环比增长12%，超出业绩指引上限3%（2019Q2业绩指引为14.5-14.9亿元）。2）非游戏收入占比持续提升，多元化变现商业模式兑现：报告期内，公司非游戏业务收入为6.18亿元，同比增长162%，环比增长24%，广告、直播、电商等业务均实现了低基数下的高增长。3）公司预计2019Q3实现营收17.4-17.7亿元，同比增长61%-64%，环比增长13%-15%，营收指引符合市场预期。
　　MAU：单季度MAU增量创2017年以来新高，上调MAU指引
　　1）2019Q2，公司MAU为1.104亿，同比增长30%，环比增长9%，增速与上季度几乎持平。单季度新增MAU为910万，为自2017年以来单季度MAU增量最高水平（其中，哔哩哔哩动漫及猫耳累计为当期贡献MAU 370万）。2）移动端MAU为9620万，移动化率为87%，与上季度持平。DAU为3320万，同比增长41%，其增速超过MAU，说明平台用户粘性有所加深。3）公司管理层将2019年的MAU目标从1.1-1.2亿人上调为1.2-1.3亿人，2021年MAU增量上调为2.3亿，彰显管理层对用户增长的信心。未来，公司将向年龄稍大及低线城市用户群体进行有针对性的营销推广活动，B站有望向“全民化”扩展。
　　付费：非游戏付费用户数持续增长，营收结构日趋均衡
　　2019Q2，公司付费用户数为630万（含猫耳的付费用户数），同比增长110%，环比增长11%，单季度新增付费用户60万，单季度付费用户增量约为上季度的46%，主要系手游付费用户数（100万）环比无增长。值得注意的是，公司手游付费用户数占比为16%，环比下滑2pct，非游戏付费用户数为530万，这说明公司对游戏付费的依赖在持续降低，营收结构日趋均衡。
　　投资建议：高质量用户持续增长，静待业绩释放，建议重点关注
　　B站是我国稀缺的视频互动社区，平台已搭建起Up主、内容及用户稳定的生态机制，沉淀海量优质UGC内容及弹幕，低成本获取高粘性流量逻辑持续兑现。此次管理层上调MAU目标，彰显对平台“破次元”扩张的信心。同时，公司非游戏业务占比持续扩大，变现方式日趋均衡，在直播、广告、电商等新业务的高速增长下，业绩爆发可期，建议积极关注。
　　风险提示
　　用户规模增长不达预期的风险；政策性风险；货币化进程不及预期的风险等