山西证券-泸州老窖-000568-中高档酒齐发力，公司延续高增长-190830

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　　事件描述
　　公司晚间披露半年报，公司实现营业收入80.13亿元，同比增长24.81%，实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元，同比增长39.80%；每股收益1.87元。
　　事件点评
　　中高档酒齐发力，业绩符合预期。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年，公司将力争实现营业收入同比增长15%—25%。2019H1公司实现营业收入80.13亿元，同比+24.81%，归母净利润27.50亿元，同比+39.80%，其中单Q2实现收入38.44亿元，同比+26.01%，归母净利润12.35亿元，同比+35.98%，上半年业绩接近年度目标的上限，业绩符合预期。分产品来看，公司上半年产品结构优化成果明显，中高档酒加速增长：2019H1高档酒类营业收入达到43.13亿，同比+30.47%，高档酒占比53.83%，占比增加2.34个百分点，这主要在于今年以来国窖1573采取“价格跟随政策”，跟随市场步伐，多次停货挺价，稳步提升了高端酒的价格；中档酒类营业收入为22.24亿，同比+35.14%，其中腰部产品特曲经过近两年调整后，开始发力，特曲产品增速预计约30%-40%；低档酒类营收为13.84亿元，同比+0.68%。另外，2019H1公司预收账款13.92亿元，同比+27.23%，环比+8.0%；经营现金净额17.07亿元，同+ 316.16%，现金流表现良好。
　　产品结构升级叠加费用管控，净利率提升明显。2019H1公司销售净利率34.69%，同比增加2.98个百分点，主要在于毛利率提升与管理费用率下降。具体来看：1）2019H1销售毛利率79.70%，同比增加4.79个百分点，主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等，另外根据公司8月发布的通知，国窖已于近期对30%配额执行计划外价格（+30元/瓶），下半年公司毛利率有望继续提高。2）2019H1销售期间费用率22.53%，同比增加0.08个百分点，其中销售费用率19.20%，同比增加0.64个百分点，主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加；2019年是公司“管理年”，公司在加强品牌塑造和消费者建设工作的同时，加强费用管控，保障费用的有效性，提高费效比，2019H1管理费用率（含研发）4.53%，同比下降1个百分点。
　　公司战略明晰，营销策略升级。公司战略明晰，公司坚定实施竞争型营销战略和大单品战略，国窖1573实现高动销、高利润的良性增长，泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头，头曲、二曲成功实现复苏，打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作，连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动，品牌美誉度持续提高；推出欧美市场专属产品明江白酒，成功布局海外市场；以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级，创新型产品矩阵得到巩固。
　　投资建议
　　2019年上半年业绩接近年度目标的上限，目前飞天茅台一批价维持在2400元左右，缺货仍然明显，利好五粮液和老窖，全年有望实现量价齐升，另外腰部产品特曲经过近两年调整，也开始发力，保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99亿、56.32亿、67.94亿，EPS分别为3.14元、3.85元、4.64元，对应公司8月29日收盘价92.28元，PE分别为29倍、24倍、19倍。首次“买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险