兴业证券-维尔利-300190-业绩增长45%，把握固废及餐厨市场机遇-190828

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　　事件：8月27日，公司公告2019半年度报告。报告期实现营业收入11.22亿元，同比增长25.33%；归母净利润1.57亿元，同比增长45.26%；扣非净利润1.48亿元，同比增长50.52%。
　　对此，我们点评如下：
　　新订单落地顺利，渗滤液及餐厨等工程收入增长33%。
　　1）2019上半年，公司收入增长25.33%，其中a）环保工程收入增长33.34%（营收占比60.81%），2018年及2019年上半年部分新签订单的工程进展顺利；b）环保设备收入下降17.06%（营收占比18.13%），设备销售有所波动。
　　2）公司毛利率32.71%，同比增长0.54pct，维持稳定。公司四费比例17.92%，同比增长1.02pct，主要是管理及研发费用率增长0.92pct，主要由于公司加大销售、研发人员招聘力度，为业务扩张打下基础。
　　3）现金方面，公司收现比89.79%，同比增长33.93pct，经营现金流/净利润为-111.76%，同比下降16.41pct，主要是季节性因素。
　　深耕渗滤液处理业务，把握餐厨垃圾市场机遇。1）公司深耕渗滤液处理业务16年，掌握成熟MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术，抓住固废市场增长机遇，积极获取渗滤液工程及运营订单；同时，餐厨垃圾处理方面，公司掌握独特预处理及厌氧消化技术，首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行，公司目前已承接超20项餐厨垃圾处理项目工程。2）6月初，住建部出台《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，要求全国地级及以上城市全面启动垃圾分类工作，到2022年，各地级市至少有1个区实现垃圾分类全覆盖；2025年，全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统，垃圾分类首重干湿分离，利好餐厨垃圾处理市场。
　　上半年新订单约21亿元，增长41%。2019H1，公司获取新订单合计约21.11亿元，同比增长40.83%，其中渗滤液工程及运营新订单9.75亿元、餐厨及固废工程新订单4.10亿元、沼气及天然气工程新订单2.01亿元、工业节能新订单4.35亿元、制冷设备销售新订单0.90元；2018H1，公司获取新订单合计约14.99亿元，其中渗滤液及餐厨等环保类新订单7.59亿元、沼气工程新订单3.20亿元、汉风科技新订单2.67亿元、制冷设备销售订单1.53亿元。
　　投资建议：公司深耕渗滤液处理业务16年，专注渗滤液处理及餐厨垃圾处理工程及运营，把握固废及餐厨垃圾处理市场增长机遇，2019年上半年新订单增长41%。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为3.44/4.73/6.18亿元，增速48%/38%/31%，对应8月28日估值17/12/9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政策风险，工程项目进度风险，下游需求波动风险。