兴业证券-航天电子-600879-营收平稳毛利提升，期间费用影响利润增速-190828

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　　投资要点
　　公司发布2019年中报：营收61.55亿元，同比增长1.38%；归母净利润2.35亿元，同比增长4.90%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长12.78%；经营活动产生的现金流净额为-8.07亿元，去年同期为9.31亿元，同比增加1.34亿元。
　　2019H1公司毛利率17.84%，同比增加2.04pct；毛利10.98亿元，同比增长14.47%。2019Q1营收26.94亿元，同比增长0.68%；归母净利润0.86亿元，同比增长-13.65%。2019Q2营收35.61亿元，同比增长1.94%；归母净利润1.49亿元，同比增长20.16%。公司在2018年报经营计划中提到2019年将努力实现营业收入146亿元，上半年完成计划的42.16%。
　　期间费用合计7.83亿元，同比增长15.33%，远高于营收增速，也高于毛利增速。公司应收账款78.71亿元，同比增长0.87%，与营收增长保持同步。存货89.72亿元，同比大增28.03%，较年初增长11.12%。其中，原材料27.55亿元，同比增长32.58%；在产品53.61亿元，同比增长35.41%；库存商品8.86亿元，同比减少3.59%。原材料和在产品的高速增长为下半年营收增长奠定了坚实基础。
　　公司是航天宇航领域核心稀缺资产，同时为航天九院整体上市平台。我们维持对公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润5.06/5.71/6.57亿元，对应8月28日收盘价PE为35/31/27倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：期间费用增长过快；资产注入和改革进度不及预期。