中泰证券-传媒行业：板块中报营收、利润增速继续下滑，游戏、出版相对稳定-190901

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　　投资要点
　　【中泰传媒互联网团队—周观点】本周行情：本周传媒板块上涨1.83%，跑赢沪深300（-0.56%）、创业板（-0.29%）与中小板（-0.20%），涨幅位于全行业中上游水平。
　　板块中报总结：
　　传媒板块营业总收入同比增速继续下滑，截至2019Q2为2.03%，归母净利润同比下滑54.76%，扣除乐视网影响后同比利润增速下滑19.6%，剔除2018年底大量传媒公司计提商誉减值影响，截至2019Q2传媒板块营收和净利润增速持续走低。
　　从净利率和三项费用率情况来看，传媒板块财务费用率整体有所抬升，主要是由于公司盈利能力下降，负债率提升导致利息开支增长；管理费用率整体下降较为明显，可以看出各家公司在缩减人员配置降低人员成本以期过冬；销售费用率略有回升，各家公司在缩减人员的情况下适当增加销售推广开销，显示产品售卖的压力在不断增加。
　　各个细分板块来看，网络游戏和平面媒体在营收增速方面维持稳定，电影动画、整合营销、广播电视均呈现明显下滑，可以看出影视内容行业在资本热潮褪去、政策严监管、资金回收期拉长等多重影响下，上游内容供给出现收缩，下游价格下降，导致营收增速由正转负；广播电视和整合营销则受到广告行业整体影响，增长也基本停滞。归母净利润角度来看，所有细分板块均呈现下滑态势，仅平面媒体板块勉强支撑。
　　整体来看，传媒板块各方面压力依旧较大，营收、利润增速持续放缓，融资、资金回收等依旧非常困难，行业监管持续趋严，上半年仅有游戏板块中的龙头公司受益于版号放松略有回暖。
　　我们预计下半年无论从监管趋势，还是行业基本情况角度，传媒板块整体压力很难得到缓解，只能从相关板块中寻找符合存量市场下龙头占比提升逻辑的标的，以及布局新赛道的个股，自下而上寻找机会。
　　投资建议：
　　1、游戏板块行业增速略有回暖，建议关注研发型优质标的吉比特、完美世界。
　　2、大众图书具有较强的消费属性，市场稳健增长，建议关注细分品类龙头中信出版+新经典。
　　3、营销方面建议关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分众传媒。
　　4、行业细分龙头及优质国企标的，建议关注芒果超媒、新媒股份、中国电影。
　　风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。