兴业证券-三花智控-002050-业绩符合预期，汽车业务表现亮眼-190901

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　　公司发布2019年半年报：19H1实现收入58.3亿，同比+4.31%，归母净利6.9亿，同比+2.4%，扣非净利6.4亿，同比-4.8%。
　　业绩整体符合预期，19Q2毛利率环比同比改善。公司19Q1/19Q2收入27.8/30.5亿，同比增7.9%/1.2%，归母净利2.6/4.3亿同比增4.2%/1.3%，毛利率为25.2%/31.1%同比-2.3pct/+3.4pct。公司19Q2收入和利润增速环比放缓，主要是空调行业Q2销售增速环比放缓，公司19Q2毛利率同比环比提升，预计主要是公司汽车业务毛利率同比环比提升。
　　汽车业务收入毛利率同比提升明显，未来发展趋势向好。19H1公司制冷空调电器零部件收入50.7亿，同比增3.4%，毛利率27.7%，同比+0.35pct，其中亚威科业务收入6.0亿，同比-24.6%，微通道业务6.5亿，同比5.1%，其他39.6亿，同比+7.7%。19H1公司汽车业务收入7.6亿，同比增10.6%，毛利率32.5%，同比提升2.7pct，主要是汽车业务中新能源业务高速增长带动汽车收入增长且毛利率提升。公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势，产品由零部件逐步向组件、子系统发展，陆续获取法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单，最大单车货值已近人民币5000元，未来发展趋势向好。
　　公司家电业务收益于能效升级，汽车业务收益于新能源汽车的放量增长，家电+汽车双主业发展，维持“审慎增持”评级。公司在家电领域是细分领域龙头，后续随能效要求提升，公司高价值的电子膨胀阀使用率提升，公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长；公司在汽车领域是新能源汽车热管理龙头，连续获得国际主机厂以及零部件集团订单，未来将受益于国内外新能源车放量。我们看好公司长期发展，根据最新情况调整19-21年归母净利为13.4/15.4/18.2亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：空调变频渗透率提升不及预期，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期