山西证券-美的集团-000333-公司传统业务龙头地位稳定，净利表现超预期-190831

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　　事件描述
　　2019年上半年公司营业总收入1543亿元，同比增长7.37%；实现归母净利润152亿元，同比增长17.39%。经营活动现金流净额同比增长186.2%。其中Q2实现总营收788.32亿元，同比增长7.79%，环比增长4.4%；归母净利润为90.58亿元，同比增长17.93%，环比增长47.8%。整体来看，公司净利润增幅远超收入增长，表现超预期。
　　事件点评
　　公司产品市场地位稳固，空调业务突飞猛进。上半年公司的家用空调产品在全渠道份额提升明显，其中线上市场份额实现占比29.5%居首位，线下市场份额占比27.2%居第二。洗衣机线下份额26.9%，线上份额31.1%，均居于第二位。冰箱线下份额11.9%，线上份额17%，居第二位。小家电中电饭煲、压力锅和电风扇的市场份额保持第一。从营收表现来看，暖通空调收入714.39亿元，同比增长11.84%，毛利率32.08%，同比提升1.83pct；消费电器收入583.51亿元，同比增长5.56%，毛利率31.28%，同比提升3.72pct；机器人收入120.24亿元，同比下滑3.83%，毛利率22.34%，同比下降2.09pct。
　　公司顺应市场趋势积极融合线上线下渠道。在渠道方面，公司已经形成了全方位、立体式市场覆盖。在一二级地区，以KA渠道为主；在三四级地区，则通过旗舰店、专卖店等传统渠道，同时搭配新兴渠道开拓市场。公司目前是中国家电全网销售规模最大的公司。上半年，公司全网销售超过320亿元，同比增幅达到30%以上，在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。此外公司实施渠道扁平化，推进代理商优化整合和赋能建设，坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU，大幅提升渠道效率。公司存货周转率小幅回升，由去年同期的3.91上升到4.03。
　　公司整合全球研发资源，研发实力雄厚。公司研发投入逐年提升，仅18年研发投入就接近100亿元，已在包括中国在内的9个国家设立了20个研究中心，研发人员超过10,000人，外籍资深专家超过500人。19年1-6月美的共申请专利5,719件，获得授权专利7,068件，其中授权发明1,649件；截止目前，美的累计专利申请量突破10万件，授权维持量超过5.2万件。多层级的研发体系和全球化的布局为公司打造全产品线的一站式生活服务方案提供有力支持。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS为3.7/4/4.5，PE为14.4/13.3/11.6，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　市场需求放缓，智平台发展缓慢，中美贸易摩擦升级。