东莞证券-海通证券-600837-2019年半年报点评：自营业务拉动业绩增长-190830

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　　自营业务拉动业绩增长。2019年上半年，公司营业收入177.35亿元，同比+62.08%；归属母公司股东净利润55.27亿元，同比+82.34%；扣非归母净利润52.30亿元，同比+98.33%。截止2019年上半年末，公司总资产为6229.07亿元，较2018年末+8.40%；归属股东权益为1223.95亿元，较2018年末+3.85%。报告期末，公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.35倍，较2018年末倍增加0.09倍。公司上半年业绩增长主要由自营业务贡献。
　　股基成交量同比增长30.33%。2019年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入18.96亿元，同比+14.39%，主要受益于股基成交量的增长。报告期间，公司股票、基金交易金额达57,907亿元（不含场内货币基金交易量），同比增长30.33%；客户总资产1.73万亿元（可交易），较去年底新增3,597亿元；客户结构有所优化，50万以上各资产段的客户数及资产均呈上升态势；e海通财移动平台用户总数超过2,800万，月均平台活跃数超过350万，稳居行业前五，日人均使用时长高达42分钟（数据来源：APPAnnie）。
　　股票质押规模下降，利息支出增加。2019年上半年，公司实现利息净收入22.53亿元，同比-6.89%，主要受股票质押规模下降，利息支出增加拖累。报告期末，公司融资类业务规模885.20亿元，其中股票质押业务余额488.35亿元，较年初下降46.14亿元，融资融券业务余额396.1亿元，较年初增加49.12亿元；股票质押项目整体履约保障比例达到245.22%，较去年底提升49.91个百分点，融资类业务风险处于较低水平。报告期间，利息支出67.61亿元，同比+ 4.94%，而利息收入同比基本持平。
　　股债承销规模同比双增长。2019年上半年，公司实现投资银行业务手续费净收入16.47亿元，同比+ 7.99%。报告期间，按发行日统计，公司境内完成股权承销规模为140.14亿元，同比+105.91%，债券承销规模为1783.73亿元，同比+ 81.22%。2019年上半年，海通国际完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销数量分别位列香港全体投行首位；海通国际完成125个债券发行项目，在中国离岸债券发行市场排名中，海通国际按承销数量和承销金额分别名列全球金融机构第二和第三；海通国际累计完成5个跨境并购项目，并首次涉足中东市场。
　　主动管理规模较年初增长+27%。2019年上半年，公司实现资产管理业务手续费净收入11.44亿元，同比+31.74%，主要受益于主动管理资产规模增长。报告期末，公司资产管理业务管理资产总规模超1.1万亿元，其中海通资管公司3079亿元、海富通基金2158亿元、富国基金5198亿元、产业投资基金子公司217亿元、海通国际资产管理规模超过480亿港元。报告期末，海通资管公司主动管理规模1373亿元，较年初+27%，总管理规模同较年初-2.19%；从资管产品种类看，集合、定向、专项资产管理规模分别为773亿元、2036亿元、270亿元，分别较年初+54.60%、-20.81%、+250.65%。
　　权益、固定收益均取得较好回报。2019年上半年，公司实现自营业务收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）58.47亿元，同比+212.87%，其中投资净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益）45.45亿元亿元，同比+90.92% ,公允价值变动收益13.02亿元，去年同期为-5.12亿元。报告期间，A股市场表现强劲，沪深300指数上涨27%，中债总财富指数在报告期内上涨1.49%，信用债表现强于利率债，公司择机增加了固定收益投资本金规模，权益类投资把握住市场机遇，均取得较好收益。
　　投资建议：截止2019年8月30日，公司PB约1.30倍，处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.77元、0.84元，2019年8月30日收盘价对应PE分别为17.74倍、16.26倍，给予公司谨慎推荐评级。
　　风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化