国信证券-上市公司2019年中报分析：利润增速继续回落，业绩拐点仍需等待-190902

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　　A股整体：利润增速再度回落，ROE水平稳中有降
　　营收毛利双双下滑，利润增速再度回落。二季度全部A股净利润单季同比增速在经历短暂的反弹后再度回落，主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑，而中小板单季业绩增速则持续改善。从盈利的影响因素来看，虽然二季度全部A股单季三项费用率有所降低，但营收增速和毛利率均有所恶化，成为上市公司盈利状况的主要拖累项。全部A股上市公司净利润率（TTM）环比微幅下降。分行业来看，2019年二季度A股行业单季利润增速普遍回落。
　　销售净利率环比下跌，ROE水平稳中有降。二季度全部A股ROE（TTM）和非金融两油上市公司ROE（TTM）稳中有降。分解来看，ROE环比回落的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看，2018年三季度以来上市公司ROE高位回落，且当前已创下2016年底以来新低。
　　现金流状况持续向好，资本支出增速高位回落。现金流方面，上市公司二季度现金流状况有所好转，经营现金流占营收比重持续回升。库存方面，上市公司存货同比增速及占总资产的比重触底回升。投资方面，固定资产同比增速小幅上升，在建工程和资本支出同比增速持续回落。
　　创业板：利润增速跌幅扩大，板块现金流增速放缓
　　利润增速跌幅扩大，净利润率小幅回落。二季度创业板业绩增速跌幅依然高达两位数，且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看，创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间，并于去年四季度深度探底，在今年一季度短暂反弹后再度下行。与此同时创业板净利润率小幅回落。
　　哑铃重心开始左偏，板块现金流增速放缓。从结构上看，二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状，且净利润增速为负公司占比环比增加，而各盈利增速为正组占比均有所下降，即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，二季度创业板企业状况增速放缓。
　　行业比较：农业板块盈利大幅改善，行业现金流好转居多
　　农业、电子、有色等行业盈利增速大幅提高。分行业来看，2019年二季度申万28个一级行业中仅有8个行业的单季盈利增速有所改善，其余20个行业盈利增速均出现不同程度的恶化，其中农林牧渔、电子、有色金属等行业盈利增速显著提升，而通信、休闲服务、传媒等行业增速降幅居前。
　　农业、非银、军工等行业ROE显著改善。2019年二季度申万28个一级行业中有11个行业ROE环比有所上升，其中农林牧渔、非银金融、国防军工、等行业ROE增幅居前，主要驱动力在于在于销售净利率和资产周转率的提高。
　　申万各一级行业现金流状况好转居多。28个申万一级行业中，18个行业2019年二季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中有17个行业同比上升。
　　风险提示
　　经济下行超预期，国际市场大幅波动。