中泰证券-固定收益周报：如何理解“同业监管再加码”？-190901

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　　投资要点
　　专题：如何理解“同业监管再加码”？
　　上周四开始，同业监管升级成为影响市场的主要因素，首先导致了上周四国开和国债收益率的分化，又在周五继续影响债市持续调整。如何理解此时“同业监管再加码”？报告将从三个角度展开分析，首先对各类监管指标进行分析，本轮监管升级主要是新增指标的影响，对现有指标影响有限；其次分析同业监管升级对债市的短期影响，厘清“同业投资”的概念是核心因素，可对比16年“营改增”对债市的影响；最后分析同业监管升级中长期对债市的影响，货币政策的发力点已经发生变化，重点关注银行信用扩张放缓和实体融资需求放缓的相对速度变化。
　　即使把政策性金融债算作同业投资从严处理，对银行现有监管指标影响有限，主要影响将体现在新增指标上。其中政金债单独影响相对有限，产品投资与其他金融债投资是核心影响因素，如果对该比值设定限额，则会对银行金融投资整体造成不利影响，不单单对政金债造成挤出。
　　对比16年“营改增”对市场的影响，与上周状况有颇多类似之处。相较于从MPA考核开始，概念就已经逐步厘清的“同业负债”而言，“同业投资”可谓仍是个“新生事物”，后续是否会对概念进行详细解释，以平息目前市场的紧张情绪，是短期需要关注的重点。
　　从中长期的角度来分析此次同业监管升级的影响，我们需要拉长视角观察央行操作的变化：同样是宽信用，同样是希望有更多流动性进入实体经济，去年的发力点在于开大水龙头，降低资金成本；今年在于疏通渠道，在进水管保持通畅的同时，降低流动性的空转，更加顺畅的排向实体。
　　在目前这个时点，在全球经济疲弱的大环境下，实体融资需求不振依然是相对确定的，债市短期风险依然可控，需要关注的是银行信用派生速度在经历了连续几次“打击”后会不会加速放缓，我们也会继续跟踪相关数据，密切观察银行行为的相对变化，及时提示。
　　利率品一周回顾：MLF续作利率不变，同业监管加码
　　上周央行在公开市场净回笼1290亿元，MLF大致等额续作，操作利率不变。拆借回购利率分化，银行间隔夜变动不大。存单发行利率普遍回升。存单发行量、偿还量均下滑，净融资额回落。政金债短端招标较好，国债、国开债期限利差继续低位震荡，分别维持在44bp和69bp。
　　固定收益市场展望：关注国内外经济数据的情况
　　9月2日当周，公开市场有1400亿逆回购到期。国内将公布8月财新制造业PMI、贸易差额等数据；美国将公布8月制造业PMI、失业率、新增非农就业、时薪增速等数据；欧元区将公布8月制造业PMI数据。
　　9月2日当周有1100亿国债、43亿地方债和330亿政金债计划发行。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件