财通证券-华帝股份-002035-管理变革，赋能未来-190901

《财通证券-华帝股份-002035-管理变革，赋能未来-190901（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-华帝股份-002035-管理变革，赋能未来-190901（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　中报业绩符合预期，调整策略蓄力未来。华帝19H1营收29.3亿元（yoy-8%），归母净利润4.0亿元（yoy+15%），其中19Q2收入和净利润同比为-9%和+16%，面临行业低谷和新零售冲击，华帝坚持聚焦产品+提升品牌形象+推动零售转型，积极调整经营策略，推进管理变革，向内部要收益，为下一轮增长赋能蓄力。
　　新零售冲击线下，新品类表现亮眼，下半年收入增速或将修复。住房交付量领先厨电销售1-2个季度。2018年交付增速处于筑底阶段，对应19H1华帝收入增速正夯实底部，当前渠道库存处于3个月左右的合理水位。根据奥维云网，19H1油烟机/燃气灶/燃气热水器的终端零售金额同比-11%/-6%/-7%，华帝分产品增速分别为-7%/-11%/-13%，燃热价格下移+渠道扩张放缓致其增速较18年显著下滑，新品类表现出色（洗碗机和蒸烤一体机快速增长），子品牌百得收入7.4亿元（yoy-8%），净利率7.2%，同比+0.5个百分点。分渠道看，预计上半年线下/电商/工程收入yoy-10%/+4%/-45%，线下流量受到新零售冲击；爆品打造+节日促销护航线上销售，电商收入占比达到29%；工程渠道考核方式变更（由开票到发货），发货口径同比+30%有余，已签约代理商27家。展望未来，下半年收入增速或将修复（渠道调整+需求复苏），长期看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地，同时橱柜业务扩展为全屋定制，由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。
　　成本回落+增值税下调助推利润率，现金流大幅改善，自有资金充沛。19H1华帝毛利率49.9%（yoy+3.3pcts），成本回落的贡献度接近50%，其余部分由增值税下调和产品结构改善所致，上半年销售费用率（yoy+1.4pcts）和管理费用率（yoy+1.2pcts）稳中有升，此外营业外收入增加+所得税率下降助推公司净利率达到13.7%（yoy+2.7pcts）。19H1华帝经营性净现金大幅改善（同比+165%），应付票据大幅增长（yoy+122%）可得公司变更对供应商的结算方式（更多使用商业票据），应收科目（yoy+37%，对经销商授信力度较大）和存货（yoy+60%，其中有1.3亿发出商品未确认收入）同样增长较快。上半年公司净营业周期35天，同比上升20天，华帝自有现金19亿元+无有息负债，余粮充沛+经营风险较小。
　　行业低谷勤练内功，维持公司“买入”评级。华帝定位“高端智能厨电”，通过品牌转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力，有利华帝更为平顺地度过行业低谷。预计公司2019-21年净利润为7.9、9.0、9.9亿元，当前股价对应PE为11.1、9.7、8.8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:地产增速下行，原材料成本上升，行业竞争加剧。