中银国际-紫光国微-002049-半年度业绩靓丽，特种芯片高增长贡献显著-190903

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　　公司发布2019年半年报：2019年上半年，公司实现营收15.59亿元，较上年同期增长48.05%；实现归母净利润1.93亿元，较上年同期增长61.02%。
　　支撑评级的要点
　　上半年业绩高增长，特种芯片贡献显著。公司上半年营收和归母净利润同比高增长主要源于特种集成电路和智能安全芯片业务的增长拉动。上半年，公司特种集成电路业务实现营收4.99亿元，同比增长117.01%，毛利率73.22%，同比增长12.76个百分点；智能安全芯片业务实现营收6.07亿元，同比增长30.32%。上半年，公司综合毛利率35.72%，同比增长8.68个百分点；销售费用率为3.37%，同比下降0.9个百分点；管理费用率为13.28%，同比提升2.18个百分点；财务费用率为0.54%，同比提升0.41个百分点。根据半年报披露，预计2019年1-9月，公司归母净利润区间为2.88-3.74亿元，同比增幅区间为0%-30%。
　　收购Linxens，拓展智能安全芯片产业链。公司于2019年6月发布资产重组预案，拟发行股份收购紫光联盛100%股权，标的资产作价180亿元。紫光联盛旗下Linxens主业为设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线和超轻薄柔性LED灯带，是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一，主要客户覆盖电信、交通、酒店、金融服务、电子政务和物联网等领域。本次收购将加强公司在智能芯片领域的布局。
　　FPGA芯片产品类型持续扩充，客户拓展顺利。公司FPGA芯片业务主要由子公司紫光同创主导。上半年，公司进一步扩充Logos系列高性价比和Compact系列CPLDFPGA产品型号，积极推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作。目前，公司的FPGA产品已向通信、工控和消费类市场陆续批量出货。基于28nm工艺的新一代FPGA产品研发进展顺利，已完成功能与性能验证工作。
　　估值
　　预计公司19-21年的EPS分别为0.64、0.83和1.03元，对应PE分别为85、66和53倍。考虑公司在智能安全芯片领域技术领先，拟收购标的资产与原主业协同效应明显，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　资产重组进展不及预期；FPGA业务市场开拓不及预期。