华创证券-广汽集团-601238-2019年中报点评：日系盈利稳健，自主市场化调整-190902

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　　事项：
　　公司发布半年报：上半年公司实现收入281.2亿元，同比下滑23.4%，归母净利49.2亿元，同比下滑28.85%，扣非归母净利润32.6亿元同比下滑50.77%。分季度，2Q19公司实现收入138.67亿元，同比下滑21%，归母净利润21.41亿元，同比下滑29%，扣非后归母净利润10.5亿元，同比下滑62.9%。
　　评论：
　　业绩基本符合预期，日系盈利稳健
　　上半年公司销售汽车99.96万辆，同比下降1.69%，表现优于行业。分公司来看（1）广丰表现亮眼。1H19广丰销量31.3万辆(+21.9%)，收入448.8亿元（+20.6%)，估算利润45.88亿元（+30.0%）；单车盈利1.47万元，同比提高0.09万元。广丰目前的产能力利用率超过120%，公司启动广丰的扩产项目，规划2022年产能将达到100万辆/年。
　　（2）广本表现稳健。上半年增加了飞度的销量，摊薄单车盈利。19H1广本销量39.5万辆(+16.4%)；收入518亿元（+15.26%)，预估利润43.6亿元（+8.4%）；单车盈利1.1万元，同比下降0.06万。
　　（3）广菲克有望止跌。19H1销量3.6万辆(-49%)；估计亏损9亿元。
　　（4）广三菱19H1销量6.3万辆（-16%），估计利润约2.4亿元。
　　自主积极进行市场化调整
　　因市场竞争加剧，上半年整体自主品牌市场压力较大。1H19广汽传祺销售9.9万辆，下滑16.8%。二季度公司加大去库存力度，终端折扣增加，自主毛利率降至5.75%，环比降低6.61个百分点。面对当前激烈的市场竞争，公司积极调整组织架构主动应对。（1）公司以市场为导向，整合研产销部门，优化项目管理，提高研发效率。（2）公司重视销售渠道建设。（3）公司加强供应商的管控，降低成本。
　　投资建议：
　　公司日系产品力扎实，即使在市场下行周期中，依然保持增长势头。自主品牌调整仍有待关注。我们调整公司2019~2021年净利润预测至85亿元、104亿元、115亿元（前值为94.3亿元、117.1亿元、132亿元），对应PE分别为14、11、10倍，考虑乘用车板块10~15倍的估值中枢，给予公司目标价12.5元，对应2019年15倍PE，我们看好日系扩产带来的盈利增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下行周期，汽车销量不达预期；行业竞争加剧，盈利能力下降。