国信证券-长江电力-600900-2019年半年报点评：业绩符合预期，强化投资布局-190903

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　　2019H1收入增长6%，归母净利润增长1%
　　公司2019H1营收+6.00%至203.63亿元，归母净利润+0.59%至85.72亿元，归母扣非净利润-0.11%至78.08亿元，业绩符合预期。
　　来水发电略有增长，电价料基本稳定
　　上半年公司来水增长5.19%，其中三峡增7.21%，溪洛渡降1.86%。总发电量853.89亿千瓦时，同比+5.01%，其中三峡+葛洲坝合计495.71亿千瓦时，同比+4.57%，溪洛渡+向家坝合计358.18亿千瓦时，同比+5.61%。2019Q2起水电增值税率下调让利终端，但不含税电价不受影响。公司营收增速较发电量增速高0.99 pct，说明上网电价本期整体稳定，但长期仍面临市场化降价压力。
　　国投电力、川投能源转为权益法核算，对外投资持续发力
　　公司报告期内新增对外投资72.09亿元，对优质水电同行国投电力/川投能源/桂冠电力/黔源电力增持至10.71%/11.12%/3.21%/4.97%，并继续推进三峡水利配售电资产重组。本期国投电力与川投能源股权转为长期股权投资并按权益法计量，贡献投资收益1.76亿元。公司投资收益-16.91%或3.88亿元至19.06亿元，其中权益法核算的投资收益增长15%或1.32亿元至9.86亿元，主要得益于两投的增量贡献。投资板块持续帮助稳定业绩，且产业链协同布局亮眼。
　　利率下行财务费用节省，现金流稳定提升
　　利率下行利好优质大型水电节省财务费用。上半年公司发行6期共150亿元债券，新增债券综合成本3.41%，同比大降约90bp。公司财务费用率同比-1.67pct至13.05%，财务费用下降1.70亿元。期内公司经营现金流提升5.67%至138.28亿元，增速高于业绩增速。在利率下行大环境下，优质大型水电业绩、现金流稳定，绝对估值法折现率降低，有望提升绝对估值水平。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　我们维持公司2019-2021年盈利预测为235.56/242.30/250.36亿元，对应动态PE为17.4/16.9/16.4x，看好龙头水电资产的稀缺价值以及利率下行环境的利好，维持“增持”评级。
　　风险提示：电价大幅下行，来水不及预期，投资收益大幅下行